Expedia出售旗下商旅部門 Egencia 以換取Amex GBT股權
Expedia sells Egencia to American Express Global Business Travel

Expedia는 매우 독특한 회사다. 상장회사의 시가총액을 증대하기 위해 지속적인 매수를 통해 시가를 늘렸다는 것이 일반적인 전략이다. Expedia의 이사장은 CEO로 귀임한 후 숙박 본업으로 돌아가는 전략을 했다. 이러한 전략은 또한 투자자들로부터 인정을 받았다. 또 계열사가 많이 팔수록 시가가 비싸졌다. 코로나 19가 시작되기 전의 190억 달러에서 2021년까지 최대 270억 달러에 이를 것으로 증가되었다. 투자자들의 고려가 부족했던가? 이번 Expedia가 Egencia를 아메리칸 익스프레스에 넘긴 것을 보면 참으로 세밀히 하는 것이었고 좋은 사례적이라 할만하다.

Expedia는 Egencia를 시장평가 7억 5000만 달러로 아메리칸 익스프레스에 매각했다. 아메리칸 익스프레스 GBT(Global Business Travel)의 14% 지분을 바꾸어 얻었다. Expedia은 Egencia가 2019년 에비타 (EBITDA) 6000만 달러를 결제했다. 12.5배의 PE로 매출한 것이 보이지만 값이 비싼 것 같지 않다. 하지만 두가지를 잊지 말다.

1. Egencia는 단독 재무 센터에서 결제했지만 2019년 Expedia 공공 분담 (Unallocated overhead costs) 비용은 2.19억 달러에 달했다. 솔직히 말하자면 Egencia가 돈을 버는지 아닌지는 말하기 어려울 것이다.

2. 합병 협의는 10년 동안의 재고 사용과 기술 구조를 묶었다. 다시 말하면 아메리칸 익스프레스의 여행 업무는  Expedia의 호텔 재고를 사용해야 할 뿐만 아니라 기술 구조도 Expedia가 개발한 시스템을 사용해야 한다. 유일하게 할 수 있는 것은 고객을 찾는 것이다. 실무적으로 Egencia가 운영을 아메리칸 익스프레스에 하청을 주는 것과 같다. 아메리칸 익스프레스는 새로운 사용자를 찾고 전환하며 사용자의 생명 주기를 추진하는 데 전념할 뿐이다.

Expediaは、非常にユニークな会社だ。上場会社にとって、継続的な買収を通じて時価を増やしたのが、一般的な時価総額成長戦略である。 Expediaの理事長はCEOに帰任した後、戦略は本業である宿泊事業に戻ることだ。これらの戦略は、投資家から認められた。子会社が売れば売るほど時価総額は高くなり、コロナ禍が始まる前の190億ドルから2021年には270億ドルまで上昇した。投資家の思慮が不足したのか。今回ExpediaがEgenciaをアメリカンエキスプレスに売却したことを見れば、それは確かに細密するものであり、模範的な例となっている。

Expediaは、American Express GBT（Global Business Travel）の14%の株式と引き換えに、Egenciaを7億5000万ドルの評価額でアメリカンエクスプレスに売却した。Egenciaの 2019年通期の EBITDA（未監査）は6000万ドルで、12.5倍のPEで販売されているのに、価格はそれほど高くはなさそうだ。しかし、二つのことを忘れてはならない。

1、Egenciaは単独決算を行ったけれども、2019年にはExpediaの配賦不能間接費用(Unallocated overhead costs)が2億1900万ドルもあり、本気で計算するとEgenciaがお金を稼ぐか否かとは言いにくいだろう。

2、M&A契約には10年間の在庫使用とテクノロジーアーキテクチャ使用の契約が含まれている。つまり、アメリカンエクスプレスの旅行事業はExpediaのホテルの在庫を使用するだけでなく、テクノロジーアーキテクチャもExpediaが開発したシステムを利用しなければならない。アメリカンエクスプレスは唯一できることは顧客を探すことだ。実務的にはEgenciaが運営をアメリカンエクスプレスにに委託するようなものだ。アメリカンエクスプレスは、新規顧客、コンバージョン率、ユーザーのライフサイクルに専念している。