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海擇短評 Haize Comment：
Tripadvisor近期公告了2021Q3財報，CEO Stephen Kaufer同期預告了離職規劃。目前看起來，Tripadvisor的住宿與體驗業務相對預期，還是有一定程度的瓶頸，前途之路不像OTA的財報那麼坦蕩：
1. 財務--住宿事業收入為2019年同期的72%，體驗餐飲事業收入為2019年同期的81%，EBITDA為2019年同期的56%。
2. 玩樂體驗--Stephen Kaufer談到體驗業務Viator由Tripadvisor控股，會導致估值模型以EBITDA倍數為主，這對Viator是不公平的，它在一級市場能有更合理的估值。Stephen Kaufer為Viator的退市埋下了伏筆，我們認為這也象徵了疫情間玩樂/體驗平台在各國尋求本地客源的過程中競爭激烈，這對上市公司的競爭高度不利。
3. 住宿--這次電話會議提到Tripsdvisor Plus的數據與次數的時間較二季度大幅減少，財務數據也普通，我們認為這可以推定Tripadvisor Plus的進展不如預期。邏輯上Tripadvisor Plus訂閱制類似Costco的會員制，99美金的會員費是現金流，酒店佣金扣除會員福利成本剩下的都是多賺的。但Tripadvisor跟Costco還是有很大的不同，我們認為Costco會員制的核心是優於供應商本身的退貨機制，比如Apple商品在官網提供7天的退貨期，但是Costco的Apple商品退貨期長達90天，這表示Costco連對Apple這種等級的供應商都有極強的話語權。但Tripadvisor Plus不少的酒店類會員福利主要是跟攜程拿貨（依2021Q2電話會議），既然是跟OTA拿貨，所提供的會員福利就很難超過OTA。亦即，Tripadvisor Plus的推動力的強弱，本質上會是OTA跟Meta誰對酒店更有話語權的問題。
4. 預後--電話會議提到Viator的預訂量在2021年10月已經超過2019年同期。
5. 高管離職-- 聯合創始人兼CEO Stephen Kaufer的離職，當然是財報後公司市值大跌的主因。相對其它的互聯網領域，旅遊確實不好做，想離職完全能理解，我估計檯面上的CXO等級的很多人都想。但是就不要說離職原因是2021收尾很好，協助Tripadvisor取得了有力的制高點(we come to the close of 2021 in a strong position" ，說得好像是"事了拂衣去，深藏身與名"，這樣會讓投資人覺得自己對"strong position"的定義，是不是有甚麼嚴重的誤解。
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Tripadvisor는 최근 2021년 3분기의 재무제표를 발표했다. 동시에 CEO인 Stephen Kaufer는 이직 계획을 예고했다. 현재 Tripadvisor의 숙박 및 체험 업무는 상대적으로 기대에 비해 일정한 장애를 가지고 있으며, 사업 진로는 OTA의 실적 보고서처럼 순탄하지 않다.
1. 재무에 대해서 숙박사업수입은 2019년 동기 대비 72%, 체험 및 음식사업 수입은 2019년 동기 대비 81%, EBITDA는 2019년 동기 대비의 56%를 각각 기록했다.
2. 오락 체험에 관해 살펴본다. Stephen Kaufer는 Tripadvisor가 체험사업인 'Viator'를 보유하고 있기 때문에 기업 가치 평가 모델은 EBITDA 배수를 중심으로 할 것이며, 이는 Viator에게 불공평하며, 1차 시장에서 viator는 더 합리적인 평가를 받을 것이라고 말했다. Stephen Kaufer는 Viator의 주식 시장에서 퇴출하기 위한 복선을 깔았는데, 우리는 이것이 또한 코로나 19 기간에 오락 및 체험 플랫폼의 각국에서 현지 관광객을 찾는 과정에서 경쟁이 치열함을 상징하며, 이는 상장 기업의 경쟁에 매우 불리하다고 생각한다.
3. 숙박에 대해서는 이번 전화컨퍼런스에서 언급한 Tripsdvisor Plus의 데이터 횟수와 시간이 2분기에 비해 크게 감소했으며 재무적 실적도 대체로 저조했다. 이는 Tripsdvisor Plus가 기대만큼 진전되지 않은 것으로 추정할 수 있다고 생각된다. 논리상 Tripsdvisor Plus 예약제는 Costco의 회원제와 비슷하다. 99 달러의 회원비는 현금흐름이다. 호텔 수수료에서 회원 혜택 비용을 뺀 후 남는 것은 추가 이익이다. 하지만 Tripadvisor는 Costco와 큰 차이점이 있다. 우리는 Costco 회원제의 핵심은 공급자의 우월한 반품제도라고 생각한다. 예를 들어 Apple 상품은 공식 사이트에서 7일의 반품기간을 제공하지만, Costco의 Apple 상품은 반품기간이 90일에 달한다. 이는 Costco가 애플 등급의 공급업체들에 대해서도 강한 발언권을 가지고 있다는 것을 의미한다. 그러나 Tripsdvisor Plus가 제공하는 많은 호텔 할인 혜택은 주로 씨트립에 얻은 것이다(2021년 2분기의 전화회의 참조). 제품을 OTA에서 제공하는 이상 OTA보다 우월한 회원 혜택을 제공하기 어렵다. 즉, Tripsdvisor Plus 추진력의 강약은 본질적으로 OTA와 Meta중 어느 쪽이 호텔에 대해 더 발언권을 갖는가 하는 문제이다.
4. 미래전망에 대해서는 이번 전화 회의에서 Viator의 예약량이 2021년 10월에 2019년 동기를 초과했다고 언급했다.
5. 경영자가 이직한다. 공동 창업자 겸 CEO인 Stephen Kaufer의 이직은 당연히 재무제표 발표한 후 회사의 시장가치가 폭락한 주요원인이다. 다른 인터넷 업계에 비해 여행업은 정말 운영하기 힘든다. 직장을 그만두고 싶은 것은 충분히 이해할 수 있다. 많은 CXO는 비슷한 생각을 했을 것이다. 다만 '2021년을 좋은 결과로 마무리해 Tripsdvisor가 관제 고지를 장악할 수 있도록 도웠다(we come to the close of 2021 in a strong position)'는 이직 이유로 말하지 않는게 낫겠다. 이런 이유는 마치 '사료불의거, 심장신여명(事了拂衣去,深藏身與名.)(이백《협객행(俠客行)》)'는 말로 들린다. 투자자들이 'strong position의 정의에 대해 뭔가 큰 오해가 있는 것 아니냐'고 생각하게 만든다.
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Tripadvisorは最近、2021Q3の決算を発表し、CEOのStephen Kaufer氏が退任計画を明らかにした。現時点では、Tripadvisorの宿泊や体験事業は、ある程度のボトルネックにぶつかるように見える。進んで行く道は OTAの財務報告書が示すように平坦ではない。
1、財務面。宿泊事業収入は2019年同期の72%、体験と飲食事業収入は2019年同期の81%、EBITDA収入は2019年同期の56%に達した。
2、遊び体験事業。Stephen Kaufer氏は、Tripadvisorが体験事業を展開している「Viator（ビアター）」を所有しているため、企業価値評価モデルがEBITDA倍数を中心とすることになり、Viatorには不公平であり、Viatorは一級市場でより合理的な評価を獲得できると述べた。Stephen KauferはViatorの撤退に伏線を張った。これはまた、コロナ期間の遊び・体験プラットフォームが各国で地元顧客を求めて競争が激化していることを象徴しており、上場企業間の競争に非常に不利になっていると考えられる。
3、宿泊事業。今回の電話会議でTripsdvisor Plusのデータに言及した回数および時間が第2四半期に比べて大幅に減少しており、財務パフォーマンスも平凡であったことから、Tripadvisor Plusの進展は期待に及ばなかったと推定される。論理的にはTripadvisor Plusはコストコの会員制のようなもので、99ドルの会員費は企業のキャッシュフローとなり、ホテルのコミッションから会員特典のコストを差し引いた残りのものが余分の利益。しかし、Tripadvisorはコストコとは大きく異なっている。コストコの会員制の核心はサプライヤーの返品制度にあると私たちは考えている。例えば、Appleの製品は公式サイトで7日間の返品保証サービスを提供しているが、コストコのApple製品の返品保証期間は90日間であり、これはコストコがAppleのようなサプライヤーに対しても大きな発言力を持っていることを示している。しかし、Tripadvisor Plusが提供している多くのホテル特典は、主にctripからのものであり(2021Q2電話会議より)、OTAが提供している以上、OTA以上の会員特典を提供することは難しいだろう。つまり、Tripadvisor Plusの推進力の強さは、本質的にはOTAとMetaのどちらがホテルに対して発言力を持つかという問題なのだ。
4、将来見通し。電話会議では、Viatorの2021年10月の予約数がすでに2019年同期を上回っていることが言及されている。
5、経営者の退任。共同創設者兼CEOのStephen Kaufer氏の辞任は、もちろん決算発表後の時価総額の急落の主因となった。他のインターネット業界と比較して、旅行業は経営が容易ではない。退職したいと思うのは十分理解できる。CxOを務めている多くの人はそう思うだろう。ただし、退任の理由は、2021年は良い結果に終わって、Tripadvisorが管制高地を握るのに協力した(we come to the close of 2021 in a strong position)とは言わないほうがいい。このような理由はまるで「事了れば衣を払って去り 深く実と名を蔵すー（事了拂衣去，深藏身與名ー李白の「俠客行」）」と言っているようで、投資家に「自分がstrong positionの定義に何か大きな誤解がある」と思わせる。
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Tripadvisor released the 2021Q3 financial report, meanwhile CEO Stephen Kaufer announced his departure plan. Now it seems there is still a kind of bottleneck for Tripadvisor's accommodation and experience business compared to expectations. Its future is not as bright and clear as reflected in OTA's financial reports.
1. Performance-The revenue of accommodation business was 72% of the same period in 2019, that of experience/catering was 81% of the same period in 2019, and EBITDA was 56% of the same period in 2019.
2. Activities/experience -Stephen Kaufer mentioned that Tripadvisor is holding its experience segment Viator, in this way the Viator's valuation model would be based on EBITDA multiples, which is unfair to Viator, it could get a more reasonable valuation in the primary market. Stephen Kaufer foreshadowed Viator's delisting. We believe this also symbolizes the fierce competition among activities/experience platforms in various countries in the process of seeking local customers, which is highly detrimental to the competition of listed companies.
3. Accommodation-In this conference call, it mentioned Tripsdvisor Plus by less times and shorter compared to the second quarter, Tripsdvisor Plus's financial data is nothing prominent. We estimated that Tripadvisor Plus's development is not as good as expected. Logically, the Tripadvisor Plus subscription is similar to Costco's membership system, the membership fee of $99 is cash flow, the hotel commissions minus the costs of membership benefits are purely earnings. However, Tripadvisor is different from Costco. We believe that the core of Costco membership is its refund mechanism that exceeded the suppliers, for example Apple provides a 7-day return period on the official website, but Costco’s Apple products return period is as long as 90 days, this means that Costco has a strong voice even with suppliers even like Apple. However, many of the hotel membership benefits of Tripadvisor Plus are mainly stocked from Ctrip (according to the 2021Q2 conference call), thus its membership benefits provided can hardly exceed the OTA. In other words, the driving force of Tripadvisor Plus is essentially determined by who (OTA or Meta) has a stronger voice over hotels.
4. Forecasting-The conference call mentioned that Viator's booking volume in October 2021 has exceeded the same period in 2019.
5. The resignation of executives - Certainly the resignation of co-founder and CEO Stephen Kaufer is the main reason for the company's fell in market value following financial report. Compared to other Internet fields, tourism is not easy to grow, it makes sense to leave, probably there are more executives in this field have the same plan in mind. But does it really necessary to announce"we come to the close of 2021 in a strong position" upon your departure? This will make investors feel that they may have a serious misunderstanding for the definition of "strong position".
資料來源 Resource：Tripadvisor
標籤 Label： Tripadvisor TRIP Viator Tripadvisor Plus activities/experiences accommodation