海擇短評 Haize Comment：
Grab(NASDAQ: GRAB)近期公告2021Q4財報，當日市值崩跌超過32%，Grab本身也從上市初市值最高達677億美金的公司，成為一間僅122億美金(依3/3那斯達克收盤價)的公司。我們認為Grab的財務數據雖然不好，但不是崩跌的主因，核心運營指標所顯示的問題遠比財報大，且讓人有匪夷所思的困惑，才會引發如此大的崩跌。
我們認為問題的核心根源是難以說服投資人的超激進補貼。從2021Q4數據看，Grab在Q4為每一個MTU(Monthly Transacting User, 產生交易的月活躍用戶)支出22.4美金，如果用這個數據推算四個季度，一年要支出89.6美金，這個數據在2019年為41.8美金，在2018年更少，才40.0美金。而支出89.6美金後，一年能得到的收入不過18.8美金。要注意的是，這裡算補貼的分母是所有的MTU而不是新增的交易用戶，如果只算新增的交易用戶，恐怕拉新成本要增加10倍達1,000美金左右，這個成本不僅比Grab自己過去的拉新成本高，甚至可能已經接近早年Uber與滴滴在中國激烈競爭時的拉新成本。從結果看，Grab最後的MTU也並非快速增長，2018年其MTU為2,300萬，2019年為2,900萬，當前為2,600萬，即便考慮疫情，我們仍然不認為公司在當前的東南亞以如此激進的投資、取得如此普通的戰果，是理性且具戰略思考的行為。
這樣的數據當然會讓人進而思考，我們過往所看到的東南亞互聯網滲透率及人均可支配所得是否有盲點？或是一言以蔽之，東南亞是否是偽市場？我們的觀點是，在一個6.7億人口的廣大地域，激進投資的市場霸者對已被教育過的市場，僅能有2,000萬量級的MTU，肯定什麼地方是有問題的。疫情或許衝擊了東南亞，但如果仍以純製造業的角度來看東南亞，絕對失之千里。問題也許不是賽道的問題，而是車手的問題，市場非常大，但未必是Grab的，不必從財報，從各個App Ranking數據也可以有相同感受。Grab這次財報給我們整體的觀感是，大樓將傾，英才四奔，也許疫情後的整合期才剛開始。
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Grab(NASDAQ: GRAB)이 2021년 4분기 실적을 발표한 후, 당일 시장 가격이 32% 이상 폭락했다. 상장 초기 677억 달러였던 시가총액이 122억 달러로 줄었다(3월 3일 나스닥 종가 기준). Grab의 각 재무지표의 데이터가 나쁘긴 하지만 이것이 주가 폭락의 주요 원인이라고 보지는 않는다. 핵심 운영 데이터가 보여주는 문제들은 재무제표보다 훨씬 심각하다. 믿을 수 없고 투자자들도 당혹스러워하면서 주가가 폭락했다.
우리는 지나치게 극단적 급진적인 인센티브가 투자자들을 설득하기 어렵기 때문이라고 본다. 2021년 4분기에 Grab은 MTU(Monthly Transacting User) 사용자당 22.4달러의 비용을 지출하였으며, 이는 매년 89.6달러의 비용이 될 것이다. 2019년에는 41.8달러, 2018년에는 40.0달러로 더 낮아졌다. 그러나 연간 지출 89.6달러에 수입은 18.8달러에 그쳤다. 여기서 인센티브는 신규 사용자에 대한 인센티브가 아니라 모든 MTU에 대한 인센티브다. 신규 사용자에게만 적용되는 경우 비용이 약 1,000달러로 10배 정도 증가한다. 이 비용은 Grab 자체의 과거 신규 사용자비용보다 높을 뿐만 아니라, Uber와 디디가 중국에서 치열한 경쟁을 벌이던 시기의 신규 사용자 비용에 근접했을 수도 있다. 그러나 사실은 결과적으로 Grab의 MTU도 크게 성장하지 못했다. MTU은 2018년에 2,300만, 2019년에는 2,900만, 현재는 2,600만이다. 코로나19의 상황을 감안하더라도 오늘날 동남아에서 기업들이 적극적인 투자를 통해 온건한 결과를 낸 것은 이성적이고 전략적인 책략이라고 생각되지 않는다.
당연히 이런 데이터는 사람들로 하여금 생각을 하게 한다. 우리가 보고 있는 동남아시아의 인터넷 침투율과 1인당 가처분소득에 맹점은 없을까? 다시 말하면, 동남아가 진짜 시장인지 아닌가? 6억 7000만 명의 인구를 가진 광대한 지역에서 패권을 쥔 기업이 경험이 풍부한 시장에 공격적으로 투자하여 결국 2000만 MTU만 얻은 것은 문제가 있다는 우리의 주장이다. 코로나19 확산이 동남아시아에 영향을 미쳤을 수도 있지만 동남아시아를 순수한 제조업 시장이라고 생각하면 오산이다. 문제는 시장 자체가 아니라 게이머들에게 있을 수 있다.시장은 매우 크지만, Grab에 속하지 않을 수도 있다. 재무제표뿐만아니라 우리는 각종 앱순위데이터에서도 같은 느낌을 산생할 수 있다. 전반적으로 Grab의 재무제표는 빌딩이 무너지고 인재들이 빠져나가고 있다는 인상을 준다. 어쩌면 포스트 코로나의 통합은 이제 막 시작되었을 수도 있다.
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Grab(NASDAQ: Grab)は最近、2021年第4四半期決算を発表し、当日の株価が32%以上急落した。時価総額は上場時の677億ドルから122億ドルに縮小した(NASDAQ3月3日の終値)。株価暴落の主因は、財務指標の悪化ではないと私たちは考えている。核心的な経営指標は財務諸表よりもはるかに大きな問題を示しており、投資家に理解できない困惑を与えて、このような大暴落を引き起こした。
問題の根源は、投資家を納得させるのが難しい非常に急進的な価格補助だと私たちは考えている。2021年第4四半期のデータを見ると、Grabは第4四半期でMTU(Monthly Transacting User)の1人あたり22.4ドルのコストがかかっており、このデータから推定すると1人当たり1年間で89.6ドルのコストをかけることになる。このコストは2019年に41.8ドルだったが、2018年には40.0ドルとさらに低かった。89.6ドルのコストに対して、1年間に得られる収入は18.8ドルに過ぎない。なお、ここで補助金の平均値を求める時の分母は新規取引先ではなくすべてのMTUであり、新規取引先だけで計算すると、コストは約10倍の1,000ドルになる恐れがある。この新規顧客獲得コストは、Grab自社の過去よりもコストが高いだけでなく、中国市場でUberとDidiとの競争が熾烈になっていた期間のコストに近いかもしれない。結果的にGrabのMTUは、2018年に2,300万、2019年に2,900万、現在は2,600万と急成長しているわけではない。コロナの影響を考えても、現在の東南アジア市場においてこれほど急進的な投資でこれほど平凡な成績を挙げている会社が、合理的かつ戦略的な行動を取ったとは信じていない。
こうしたデータを見て、これまで見てきた東南アジア市場におけるインターネット普及率や一人当たり可処分所得には潜む盲点が残らないかと深く考えさせられるのは当然だろう。あるいは一言で言えば、東南アジア市場は偽の市場なのか?6.7億人という人口を抱えている広大な地域で、成熟した市場において、急進的な投資をしている市場の覇者としてのGrabがたった2,000万のMTUを獲得すれば、必ずどこかに問題があると考えている。コロナは東南アジアに影響を与えたかもしれないが、東南アジアを単に製造業の地域と見なすと、大きな間違いになる。問題は産業分野ではなく、市場のプレイヤーにあるかもしれない。市場は非常に大きいが、必ずしもGrabのものではない。Grabの財務諸表を見なくても、さまざまなApp Rankingのデータを見てもそう感じる。全体として、Grabが今回発表した決算は、ビルが崩壊しつつあり、人材が流出していくという印象を与えてくれる。おそらく、コロナ後の業界再編はまだ始まったばかりだ。
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The market value of Grab(NASDAQ: GRAB) collapsed by more than 32% following its release of 2021Q4 financial results, the company's market value shrinking to $12.2 billion (according to Mar.3 Nasdaq closing price) from $67.7 billion when it began to trade. Although Grab's financial figures are not good, We don't believe that's the main cause of the share collapse, the core operating figures indicate much more serious problems than its financial report, it's unbelievable and investors got so confused, as a result the company's share plummeted.
We believe the root lies in its ultra-aggressive incentives that are hard to convince investors. Judging from the 2021Q4 data, Grab spent $22.4 to hold every MTU (Monthly Transacting User) in Q4, in this way the annual expenditure would be $89.6 per transacting user; that figure was $41.8 in 2019 and even less in 2018, only $40.0. However the annual expenditure of $89.6 could only generate an annual income of no more than $18.8. Please note that the range of incentives here refers to all MTUs, not just new transacting users; excluding existing users,the cost of acquiring new users may increase by 10 times to about $1,000. This cost is higher than its own past, and may even be close to Uber's cost when it competed fiercely with Didi in China in the early years. Judging from the results, eventually Grab's MTU was not growing rapidly. Its MTU was 23 million in 2018, 29 million in 2019, and 26 million at present. Even considering the pandemic, we still don’t think it is a rational and strategic move for companies to invest so aggressively and achieve such modest results in today’s Southeast Asia.
Such data certainly made people think further. Are there any blind spots in the Internet penetration rate and per capita disposable income we have seen in the past? Or in a word, is Southeast Asia not the real market? Our point is that in a vast area with a population of 670 million, the aggressive investment of market tyrants could only reach a MTU of the order of 20 million in an experienced market, there must be something wrong. The pandemic may have impacted Southeast Asia, but it would be a huge mistake if you took Southeast Asia as a pure manufacturing market. The problem may not be the industry, but the player. The market is very large, but it may not belong to Grab. Not just its financial report, we can feel the same from the data of various App Rankings. Overall, Grab's financial report gives us an impression that the building is about to collapse, and talents are leaving. Perhaps the post-pandemic integration period has just begun.
文章鏈接 Hyperlink：https://investors.grab.com/news-releases/news-release-details/grab-reports-fourth-quarter-and-full-year-2021-results
資料來源 Resource：Grab.com
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