同程旅行2021財報：穩健盈利、增長戰略為挑戰
Tongcheng Travel Announces 2021Q4 and Full Year Financial Reports

發佈日期：2022-3-30

海擇短評 Haize Comment：

同程旅行近期公告2021Q4與全年財報。財報可以同時從兩個相反的角度理解：從好的角度看，即便面對疫情，它仍是穩健增長且能盈利的公司；從壞的角度看，疫情也延後了公司面對國際化的考試時間。未來中國人的出境旅遊解封時，同程旅行能否良好的迎接後疫情紅利，我們認為是公司能否從獨角獸成長到百億美金量級的重大挑戰。以下陳列部分海擇觀點：

1. 同程旅行的MAU從2019年的2.05億到2021年的2.56億，增長近25%；來自微信的MAU比重也略為降低，表示增加渠道的略有成效。

2. 2021全年收入較2019年略增長2.0%，考慮到大小疫情不斷，這樣的成果可算是穩健。

3. 2021年Adjusted EBITDA為19.0億人民幣，較2019年的20.2億人民幣略為下降，但比攜程的12.9億人民幣高出不少；當然這樣比不算公允，因為沒有計算攜程在出境旅遊相關的投入。

4. 從估值的角度看，同程以19.0億人民幣的Adjusted EBITDA對應當前36.9億美金(依3/28港股收盤價)市值，從P/E算比國際OTA還便宜不少，但這可能也意味著投資人尚未看到未來有增速爆發的可能性。公司在財報中說明了組織調整與增長戰略，成效尚待時間驗證。

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중국 온라인 여행사 퉁청(同程)여행이 최근 2021년 4분기 및 연간 재무보고서를 발표했다. 이번 재무 보고서에 대해 두 개의 상반된 시각으로 해석할 수 있다. 좋은 점은 이 회사가 코로나19의 영향해도 꾸준히 성장하고 수익을 내는 회사라는 것이다. 단점으로 볼 때 코로나19의 발생은 이 회사의 국제화 진척도 늦췄다. 향후 중국 해외관광이 재개될 때, 퉁청(同程)여행이 포스트 코로나 시대의 관광산업 보너스를 순조롭게 맞이할 수 있을지의 여부는 이 회사가 유니콘 규모에서 100억 달러 규모로 성장하는 과정에서 직면하게 될 큰 도전이라고 우리는 생각한다. Haize Capital에 대한 견해의 일부는 다음과 같다.

1. 퉁청(同程)여행의 MAU는 2019년 2.05억에서 2021년 2.56억으로 거의 25% 증가했다. 위챗(WeChat)에서 나오는 MAU 비율도 낮아져 판매 채널 확대가 효과를 거두고 있다.

2. 2019년 대비 2021년 수익 증가율은 2%에 그친다. 코로나19의 발생이 잇따르고 있는 점을 감안하면 이 실적은 비교적 안정적이라고 할 수 있다.

3. 퉁청(同程)여행의 Adjusted EBITDA는 2021년 19억 위안으로 2019년 20억 2000만 위안보다 약간 감소했지만, 씨트립의 12억 9000만 위안보다는 상당히 많았다. 물론 씨트립의 해외여행 관련 비용을 고려하지 않고 두 회사를 비교하는 것은 공평하지 않다.

4. 기업평가 측면에서 볼 때, 퉁청(同程)여행의 Adjusted EBITDA는 19억 위안으로서, 현재 36억 9 천만 달러(3월 28일 홍콩 주식 종가 기준)의 시장가격에 대응되며, P/E는 비교적 낮지만, 해외의 OTA보다는 여전히 상당히 싸다. 투자자들이 아직 이 회사의 폭발적인 성장 가능성을 보지 못했다는 뜻일 수 있다. 퉁청(同程)여행은 실적 발표에서 조직 구조조정과 성장 전략 등에 대해 설명했지만 그 효과를 검증하는 데는 시간이 걸릴 것으로 보인다.

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中国のオンライン旅行会社、同程旅行はこのほど、2021年第4四半期および通期の決算を発表した。今回の決算について、相反する2つの視点から読み解くことができる。いい面で、同社はコロナの影響に直面しても着実に成長し、利益を出せる会社だ。悪い面で、コロナ禍が同社の国際化を遅らせることにもなった。将来、中国の海外旅行が再開される際、同程がポストコロナ時代の観光産業のボーナスをうまく迎えるかどうかが、同社がユニコーン規模から百億ドル規模に成長する過程で直面する大きな挑戦だと考えている。海擇資本の一部の観点は次の通りだ。

1、同程のMAUは2019年の2億500万から2021年の2億5600万まで、25%近く増加している。WeChatからのMAUの割合もやや低くなっており、同社が販路を拡大して効果が得られたことを示している。

2、2021年の収益は2019年に比べてわずか2%増加した。新型コロナウイルス感染症が次々と発生していることを考慮すれば、このような業績は安定していると言える。

3、2021年の調整後のEBITDAは19億人民元で、2019年の20億2千万人民元よりやや減少したが、Ctripの12億9千万人民元よりもかなり高い。もちろん、Ctripの海外旅行業務に関連するコストを考慮せずに両社を比較するのは不公平だ。

4、企業の評価額から見ると、同程の調整后EBITDAは19億人民元で現時点での36億9000万ドル(3月28日香港株の終値によると)の時価総額に対応しており、 PERは低く、海外OTAよりもかなり安い。これは投資家がまだ同社が爆発的に成長する可能性を見ていないことを意味しているかもしれない。同程は決算発表資料で組織調整および成長戦略について説明したが、効果検証には、まだ時間がかかる。

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Tongcheng Travel recently announced its fourth quarter and full-year 2021 financial results. We can read the financial report in two opposite angles: from the positive level, it is still a company with steady growth and profitability even in the face of the pandemic; from the negative level, the pandemic has also delayed the time for companies to challenge internationalization. In the future, when China reopen its borders, whether Tongcheng Travel can meet the post-pandemic dividends, we believe it is a major challenge that related to whether the company could grow from a unicorn to a tens of billions of dollars. Some of Haize Capital's views as below:

1. The MAU of Tongcheng Travel has increased by nearly 25% from 205 million in 2019 to 256 million in 2021; while the MAU proportion from WeChat has decreased slightly, indicating that the company has developed more channels.

2. The annual revenue in 2021 has increased slightly by 2.0% compared with 2019, considering the continuous pandemic situation, such performance is stable.

3. Adjusted EBITDA in 2021 is RMB 1.90 billion, a slight decrease from RMB 2.02 billion in 2019, but much higher than Ctrip's RMB 1.29 billion; of course it is not a fair comparison, since we did not take Ctrip's investment in outbound tourism into account.

4. From the perspective of valuation, Tongcheng’s adjusted EBITDA of RMB 1.90 billion corresponds to the current market value of USD 3.69 billion (according to March 28 closing price of Hong Kong stocks), which suggests the company is less expensive than international OTAs in terms of PE ratio, but it may also means that investors have not yet seen the possibility of explosive growth in the future. The company has stated its structure adjustment and growth strategy in its financial report, the effect remains to be verified by time.

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資料來源 Resource：Tongchengir

標籤 Label： Tongcheng Travel Financial results China WeChat Ctrip 0780 TCOM

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