海擇短評 Haize Comment：
Booking(NASDAQ: BKNG)近期公告2022Q1財報，財報的多項財務/運營指標都很亮麗，雖然EPS虧損17.1元美金，但瑕不掩瑜，這應該是極少見一間公司淨損接近兩個資本額，投資人依然能開心以對的財報。海擇資本選擇了幾個觀點披露於下：
1. Q1交易額創歷史新高：本季Booking交易額273億美金創下歷史新高，此前的高點是2019Q1的251億美金。在亞洲旅遊恢復有限的前提下創下歷史新高紀錄，很不容易。
2. 間夜數接近疫情前高點：此前Booking間夜數的歷史高點是2019Q1的2.17億間夜，本季1.98億間夜雖然沒創下歷史新高，但也僅差9%，而且依預估，間夜數在下季就極可能創下歷史新高。
3. 虧損影響不大：公司Q1的GAAP財報雖咱淨損7.0億美金，不過當期有來自於戰略與股權投資的9.9億美金未實現虧損；股票漲跌人之常情，很多上市公司都會遇到，攜程也持有不少華住，這不是問題。另外，當期還有與Majorelle相關的3600萬美元損失，這是Booking將客服中心轉移委外(不包括荷蘭與英國)的部分一次性成本。純從本業看，Q1是有1.7億美金的運營利潤的。
4. Q2應該不差：Booking依舊沒有給到Q2的完整預期，只給了4月的相關數據。整體來看，4月間夜數與2019年同期相比增加10%，如果不計入俄羅斯、白俄羅斯和烏克蘭的間夜數，則增加16%；同口徑歐洲數據4月增加10%，不包括俄羅斯、白俄羅斯和烏克蘭，則增加30%。歐美不計，世界其他地區的間夜數增長翻倍(因為基數低)。我們理解這是很不錯的數據了。
5. 從新客獲取角度推動產品整合：隨著Booking旅客對預付制的接受度越來越高，提供包括酒店、替代住宿、租車、機票和玩樂體驗的一站式產品也變得可行。Booking並說明，機票的價值在於它是旅程起點，Booking中有超過70%的機票是旅程中首先或唯一被預訂的產品；且Q1購買機票的旅客中，有25%是新客戶。
6. 佣金率下滑是隱患：亮麗的財報背後也並非沒有隱憂。雖然交易額創下歷史新高，但是收入27.0億美金與2021Q3的47.8億美金相比，整整低了44%。我們認為，部分原因是低佣金率的機票銷售量上升(但Booking的機票量占比還很小)；部分原因是酒店直銷/分銷的能力與過往不能同日而語，Booking可能也不得不犧牲佣金率，才能更有效的掌握庫存資源。電話會議中公司透露當前整體佣金率介於14.3%-15.6%之間，這其實也不低，也可能是過去佣金收太高了。
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Booking(NASDAQ: BKNG)은 최근 2022년 1분기 재무 실적을 발표했다. 재무 보고서의 여러 항목의 재무/경영 지표가 모두 좋다. 비록 EPS가 17.1달러의 손실을 냈지만, 전체적인 업적의 우수함을 조금도 감추지 않는다. 순손실 금액이 자본금의 약 2배에 이른다는 재무보고를 보아도 투자자들은 기뻐했다. 이런 상황도 보기 드문 셈이다. 이에 대해서 Haize Capital의 견해는 다음과 같다.
1. 1분기 매출액은 사상 최대치다. 이번 분기 매출액은 273억 달러로 Booking이 사상 최대를 기록했다. 종전 최고치는 2019년 1분기의 251억 달러였다. 아시아 관광업 회복이 더딘 상황에서 사상 최대 기록 달성하는 것은 쉬운 일이 아니다.
2. 숙박 건수가 코로나19 발생 전의 높은 치과 비슷하다. 현재까지 Booking의 숙박 건수 역대 최고 기록은 2019년 1분기의 2억 1700만 실이다. 이번 분기의 1억 9800만 숙박 건수는 사상 최고치에 이르지 못했지만 9% 차이에 그쳤다. 다음 분기에도 사상 최고 기록을 경신할 가능성이 높다는 전망이다.
3. 손실이 가져오는 영향이 크지 않다. GAAP기준으로 계산한 1분기 영업손실은 7억 달러였지만 당기 전략투자 및 지분투자의 9억 9천만 달러에서는 손실이 발생하지 않았다. 주가가 오르락내리락하는 것은 많은 상장회사들이 늘 겪는 일이다. 씨트립도 화주(华住) 주식을 많이 보유하고 있는데 이것은 문제가 아니다. 또 이번 분기에 Majorelle와 관련된 손실만 3600만 달러에 달했다. 이는 Booking이 콜센터를 외부 업체(네덜란드 · 영국은 제외)에 위탁하는 데 따른 일회성 비용의 일부다. 본업 기준으로 1분기에 1억 7000만 달러의 영업이익을 올렸다.
4. 2분기 실적은 괜찮을 것 같다. 2분기 실적 전망에 대해서 Booking은 아직 완전한 데이터를 제시하지 않았으며 4월 수치만 제시했다. 전체적으로 4월 숙박 건수는 2019년 같은 기간에 비해 10% 증가했다. 러시아 · 벨로루시 · 우크라이나 시장을 제외하면 4월 숙박업소 수가 16% 늘었다. 유럽 시장의 숙박량은 4월에 10%, 러시아 벨로루시 우크라이나 시장을 제외하면 30% 증가했다. 유럽과 아메리카 이외 지역의 숙박 건수가 두 배가 되었다(기수가 낮기 때문). 우리는 이것이 매우 좋은 실적이라고 생각한다.
5. 신규 고객을 얻는 관점에서, 제품의 통합을 추진한다. Booking의 이용자가 선불금에 대한 수용도가 높아지면서 호텔 · 숙박 · 렌터카 · 항공권 · 놀러가기 체험 등 원스톱 서비스가 가능해진 것이다. Booking에 따르면 비행기표의 가치는 여행의 출발점이다. 70% 이상의 Booking 항공권이 여행 중 첫 또는 유일한 예약 상품이며, 1분기 항공권 구매자 중 25%가 신규 고객이다.
6. 판매 수수료율 인하가 잠복해 있는 위험이다. 양호한 재무 결산 배후에도 숨은 문제가 존재하고 있다. 매출은 사상 최대지만, 수익은 27억 달러로 2021년 3분기 47억 8000만 달러에 비해 44% 감소했다. 우리는 낮은 커미션율의 항공권 판매가 증가한 것이 한 원인이라고 본다(하지만 Booking의 항공권 판매비율이 높은 편이 아니다). 다른 이유는, 호텔 직판, 소매 능력이 이전보다 강화되었기 때문에 Booking은 수수료 비율을 희생할 수 밖에 없어 재고 자원을 더욱 잘 통제할 수 있다. 이 회사는 콘퍼런스 콜에서 전체 판매수수료율은 14.3% -15.6% 사이라고 밝혔다. 실제로 이 같은 수수료율은 결코 낮지 않다. 이전의 판매 수수료율이 너무 높았던 탓도 있다.
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ブッキング(NASDAQ: BKNG)はこのほど、2022年第1四半期の決算を発表した。財務諸表の中で多くの財務/経営指標はすべて良い。EPSは17.1米ドルの損失だが、同社の長所を覆い隠さない。欠損金の額は資本金の約2倍が発生している企業の決算を見て、投資家が依然として喜んでくれた。これは珍しいはずだ。海擇資本のいくつかの観点は次の通りだ。
1、第1四半期の売上高は過去最高を記録した。今期の売上高は273億ドルで過去最高を記録した。これまでの最高値は2019年第1四半期の251億ドルだった。アジア観光の回復が遅れている中、過去最高を記録するのは容易ではない。
2、宿泊数はコロナ前の高値に近い。これまでのブッキングの宿泊数の過去最高は2019年第1四半期の2億1700万泊で、今期の1億9800万泊は過去最高にはならなかったものの、9%の差にとどまっており、来期にも過去最高を更新する可能性が高い見込みだ。
3、損失がもたらす影響は大きくない。第1四半期のGAAP ベースの営業損失は7.0億ドルだったが、9.9億ドルの戦略投資および株式投資にかかる損失は生じなかった。株価の上昇・下落は多くの上場企業がよく遭遇することであり、Ctripも多くの華住の株式を持っており、これは問題ではない。また、当期にはMajorelleに関連して3600万ドルの損失があり、これはBookingがコールセンターを外部企業へ委託する(オランダと英国を除く)ための一時的なコストの一部である。本業だけで見ると、第1四半期は1億7000万ドルの営業利益を上げている。
4、第2四半期の業績予想は悪くないと思っている。ブッキングは第2四半期の業績予想について、完全なデータを提供せず、4月のデータのみを提供している。全体的に見ると、4月の宿泊数は2019年同期と比べて10%増加した。ロシア、ベラルーシ、ウクライナ市場を除くと、4月の宿泊数は16%増加した。欧州市場での宿泊数は4月に10%増加し、ロシア、ベラルーシ、ウクライナ市場を除くと、30%増加した。欧米以外の地域では宿泊数が倍増した(基数が低いため)。これは非常に好調な業績だったと私たちは考えている。
5、新規顧客を獲得する観点から、製品の統合を推進する。ブッキングの顧客がプリペイド制を受け入れられる程度がますます高くなっていることによって、ホテル、代替宿泊、レンタカー、航空券、遊びなどをワンストップで提供することが可能になってきた。Bookingは、航空券の価値は旅の出発点だということにあり、Bookingの航空券の70%以上は旅程の中で最初または唯一予約された製品であり、第1四半期で航空券を購入した人の25%が新規顧客だったと説明した。
6、販売手数料率の低下は隠れたリスクだ。好調な決算の裏にも隠れたリスクがないわけではない。売上高は過去最高を記録したが、収益は27億ドルで、2021年第3四半期の47億8千万ドルに比べ44%も減少した。販売手数料率が低い航空券の販売量が増加したことが一因だと考えている(ただし、Bookingの航空券の割合はまだ少ない)。もう1つの理由は、ホテルの直販・ディストリビューション能力が以前よりずっと強くなっているため、ブッキングは手数料率を犠牲にして、在庫をよく把握しなければならなくなっているのかもしれないことだ。同社が電話会議で明らかにしたところによると、全体の販売手数料率は14.3%〜15.6%の間だった。実際には、このような手数料率は低されていない。あるいは以前の販売手数料率が高すぎたのかもしれない。
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Booking (NASDAQ: BKNG) recently announced its 2022Q1 financial report, in which many financial/operational indicators are bright. Even the EPS loss of US$17.1 can not hide its lights. It should be rare that a company has a net loss close to twice of its capital, while investors are still happy with its earnings report. Haize Capital has selected several views as below:
1. Q1 gross bookings hit a record high: Booking’s GMV hit a record high of US$27.3 billion this quarter, up from the previous high of US$25.1 billion in 2019Q1. It is not easy to set a new record high on the premise of limited recovery of tourism in Asia.
2. Room nights closes to the high point before the pandemic: Booking's historic record of room nights was 217 million in 2019Q1, although the 198 million room nights in this quarter did not set a record high, it was only 9% short of the historic record, and estimatedly, the number of room nights is likely to hit a new high in the next quarter.
3. The loss has little impact: Although the company's Q1 GAAP financial report has a net loss of $700 million, there is an unrealized loss of $990 million from strategic and equity investments in the current period; stock fluctuations are normal, many listed companies would face it, Trip.com holds lots stocks of Huazhu, this is not a problem. In addition, there was a loss of $36 million related to Majorelle in the current period, which was part of the one-time cost of Booking's outsourcing of the call center (excluding the Netherlands and the United Kingdom). From the perspective of its own business, Q1 has an operating profit of $170 million.
4. A promising Q2: Booking still did not release a complete forecast for Q2, only the relevant data for April. Overall, the room nights in April increased by 10% compared with the same period in 2019, or by 16% excluding the room nights in Russia, Belarus and Ukraine; the same source suggested that the data of European market increased by 10% in April, or an increase of 30% excluding Russia , Belarus and Ukraine. Excluding the market of Europe and the US, the room night growth in the rest of the world has doubled (due to a low base). We believe these are bright figures.
5. Drive product integration from the perspective of new customer acquisition: As Booking's users become more accepting of prepaid, it becomes feasible to provide one-stop products including hotels, alternative accommodation, car rentals, air tickets and experiences. Booking also stated that the value of air tickets is that it is the starting point of the journey. More than 70% of the air tickets in Booking are the first or only product booked in the journey; and 25% of the passengers who purchased air tickets in Q1 are new customers.
6. The decline in commission rate is a hidden danger: There are also potential risks behind the bright financial report. Although the GMV hit a record high, the revenue of $2.70 billion was 44% lower than the $4.78 billion in 2021Q3. We believe this is partly due to the rise in low-commission-rate flights sales (but Booking's proportion of flights sold is still small); partly because the hotel's direct sales/distribution capabilities are different from the past, Booking may have to sacrifice commissions as well to control inventory more effectively. During the conference call, the company revealed that the current overall commission rate is between 14.3% and 15.6%, which is actually not bad, maybe that the commission was too high in the past.
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資料來源 Resource：Booking
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