海擇短評 Haize Comment：
近日嘉年華郵輪集團(NYSE: CCL)公告2022Q2(3月-5月)財報，作為最早披露財報的全球業務型旅遊公司，運營數據與預期相當具有指標性。海擇資本提供部分解讀觀點於下：
1. 首先，在美國加息/縮表/通膨一起來的這個季度，嘉年華之前預期也miss了不少，最主要的當然是單月虧轉盈的預期沒做到(不過看油價的漲法和市值的跌法也知道做不到)；其次，此前公司說明船票價格處於歷史高點，現在只能說在歷史的合理區間。當前公司的運營策略看來更偏向護住入住率，而非像此前一樣嘗試讓價格創歷史新高，這當然也可以理解為未來需求變弱了。
2. 從運營數據來看，從Q1到Q2，嘉年華的運營確實是好轉的。Q1投入運營的船隊為總運力的60%，入住率結算為54%；Q2船隊總運力為74%，入住率增加到69%；Q3截至6月有90%的運力投入使用 ，預計入住率超過80%，這意味Q3仍然很旺。
3. 損益的層面則很難讓投資人不擔心。2022Q2收入YoY增加約50倍，但是淨虧損18億美金卻與2021年同期(淨虧損21億美金)相差無幾；公司說明費用大部分在於未運營船隻在船塢保養與重啟的一次性費用。估計為了避免分析師深問，公司直接給到Q3的EBITDA將能損益兩平的預期，雖然從EBITDA損益兩平到Gaap會計規則的損益兩平我們推估還有10億美金左右的差距，不過不管哪一種會計規則，能損益兩平畢竟是好事，而且這是CFO David Bernsteine在電話會議中給到的，可信度很高。
4. 本季是嘉年華疫情以來運營現金流首次轉正。同時，相對於每季的虧損金額，帳上還有流動資產75億美元，並不算低；但是需要償付利息的總負債也有351億美元(平均利率4.5%)，相對壓抑了未來的盈利能力。
5. 2022Q3到底是嘉年華曇花一現的反彈，還是後疫情期復甦的開始，顯然是當前投資人最關心的事。嘉年華的管理層提供了一點假說，即相對於過往的經濟衰退，當前的就業率非常高，由於就業人員也需要休假，因此旅遊產品將不是非必要消費，而是剛性消費；且郵輪產品相對陸上的旅遊產品性價比更高，未來增速仍可期。我們認為這個假說合理，可以觀察後續幾個月的數據驗證。
6. 我們若用PCD(Passenger Cruise Days, 類似間夜數概念但不完全一致)的標準來看嘉年華，Q2的PCD為1143萬，為2019年同期(2279萬)的50%。如果真的如同公司預期，2023年的入住率能回到歷史水平，盈利還有長足的成長空間。
整體來說，嘉年華的財報在美國旅遊上市公司市值探底之際，給了投資人一個"旅遊行業不是諸神黃昏"的說法--雖然公司"旅遊需求剛性化"的假說還待驗證。
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미국 카니발크루즈(NYSE: CCL)이 2022년 2분기(3~5월) 재무실적을 발표했다. 세계에서 처음으로 수익을 공개적으로 발표하는 관광회사로서 그 경영수치와 예기는 일정한 참고가치가 있다. Haize Capital은 이번 실적에 대하여 부분적으로는 다음과 같이 해석하였다.
1. 첫째, 미국이 금리인상과 대차대조표 축소, 인플레이션을 동시에 경험한 이번 분기에 카니발의 실적이 이전 기대에 미치지 못했다. 그중 주로 월별 흑자를 달성하지 않다(유가가 급등하고 시가총액이 떨어지는 것을 보면 흑자가 불가능하다는 것도 안다). 둘째, 이 회사는 일찍이 크루즈 티켓 가격이 역사상 최고치에 있다고 말했지만, 지금은 여전히 합리적인 범위 내에 있다고 말할 수밖에 없다. 그 회사의 운영 전략은 티켓 가격을 최고로 올리려는 이전의 시도보다는 객실점유율 유지에 더 무게를 두고 있는 것으로 보이는데, 이는 미래의 수요 감소를 의미할 수도 있다.
2. 운영 실적을 보면 카니발은 1본기부터 2분기까지 운영 상황이 확실히 개선됐다. 1분기 60%의 크루즈가 운행을 재개했고 객실점유율은 54%였다. 2분기에 74%의 통항 능력을 회복했고 객실점유율은 69%에 달했다. 6월까지 90%의 크루즈가 운항을 시작했고, 객실점유율은 80%를 넘어설 전망이다. 3분기에도 영업이 양호하다는 의미다.
3. 흑자와 적자 면에서 투자자를 안심시키기 어렵다. 2022년 2분기 영업 수입은 전년 동기 대비 약 50배 증가했지만, 순손실은 18억 달러로 2021년 2분기(순손실 21억 달러)와 거의 비슷했다. 비용 대부분은 일회성으로 부두에 있는 비운영 크루즈의 유지보수와 재운영에 사용된다고 회사 측은 해설했다. 이 회사는 애널리스트들의 질문을 피하기 위해 EBITDA가 3분기에는 이익을 낼 것으로 전망했다. EBITDA의 수익에서 Gaap기준의 수익까지 10억달러 정도 차이가 나는 것으로 추산된다고 우리의 생각한다. 어떤 회계기준으로도 흑자인 것은 좋은 일이다. CFO인 David Bernsteine이 콘퍼런스 콜에서 내놓은 예측이라 신뢰도가 높다.
4. 카니발 영업현금흐름도 이번 분기에 코로나19 발생 이후 처음으로 플러스로 돌아섰다.또 분기별 손실액 대비 장부상 유동자산은 75억 달러로 결코 적은 편은 아니다. 하지만 이자 부채도 351억 달러(평균 금리 4.5%)에 이른다. 상대적으로, 미래의 수익을 내는 것에 압력을 주고 있다.
5. 2022년 3분기가 카니발의 짧은 반등인지, 포스트 코로나 시대 회복의 시작인지는 현재 투자자들이 가장 관심하는 문제이다. 카니발 경영진은 과거 불경기에 비해 지금은 고용률이 높은 데다 취업한 사람들도 휴가를 가야 하기 때문에 여행상품이 필수 소비지출이 될 수 있다는 가설을 내세웠다. 게다가 크루즈상품은 륙지관광상품보다 가격대성능비가 더 높아 미래의 성장도 여전히 전망이 밝다. 이 가설이 타당하며 앞으로 몇 달 동안의 데이터를 관찰하면이 가설을 검증할 수 있다고 생각한다.
6. PCD(Passenger Cruise Days)의 경우 카니발의 2분기 PCD는 1143만으로 2019년 같은 기간 (2279만)의 50% 수준이었다. 2023년의 객실점유율이 회사의 기대대로 역사적인 수준으로 회복된다면 이윤은 여전히 상당히 성장할 여지가 있다.
한마디로 미국 상장 여행회사의 시장 가치가 손실을 입었을 때, 카니발의 재무 보고서는 투자자에게 '관광 산업은 만능이 아니다'라는 메시지를 전달한 것이다. 비록 '관광이 강성 수요가 됐다'는 가설은 아직 검증되지 않았다.
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カーニバル(NYSE: CCL)はこのほど、3－5月期決算（第2四半期）を発表した。最も早く今期決算を発表した旅行系グローバル企業として、その業績データおよび業績予想はかなり参考になる。海擇資本は今回の決算を読み解いて、一部の観点が次の通りだ。
1、まず、米国が利上げ、バランスシート縮小、インフレを同時に経験しているこの四半期、カーニバルの実績も前の予想を下回った。主に、単月で黒字化するとの見通しが実現しなかったことだ(原油高騰や時価総額の下落を見ても、黒字化できないと分かる)。次に、同社は以前、クルーズ船料金が歴史的な高水準であったと述べていたが、現在は合理的な範囲内に留まっていると言うことしかできない。同社の現在の運営戦略は、これまでのように価格を過去最高値にしようとするよりも、稼働率維持に重きを置いているようだ。これも、将来の需要が弱くなることを示唆している可能性がある。
2、経営データから見て、前の四半期に比べて、カーニバルの運営状況は確かに好転している。第1四半期に60%のクルーズ船が運航を再開して、客室稼働率は54%となった。第二四半期では運航能力の74%を再開して、客室稼働率は69%となった。6月の時点で90%のクルーズ船が稼働しており、客室稼働率は80%を超える見込み。これは第3四半期の業務が依然として好調であることを意味している。
3、損益の面では投資家を安心させるのは難しい。2022年第2四半期の売上高は、2021年同期と比べて約50倍の増加となったが、純損失18億ドルは2021年同期(純損失21億ドル)と同規模になっている。費用の大部分は、船隊の一部が休止状態であることによるメンテナンス費用と再稼働関連の一括費用だと同社は説明している。アナリストの質問を避けるため、同社はEBITDAが第3四半期までに黒字化を達成するとの見通しを示したとみられる。EBITDAの黒字化からGAAP指標である黒字化まで10億ドル程度の差があると推定されるが、どの会計基準であれ、利益が出るのはいいことだ。しかもこれはCFOのDavid Bernsteine氏が電話会議で発表した見通であり、信憑性が高い。
4、今期では、カーニバルの営業キャッシュフローがコロナの発生以来初めて プラスになった。同時に、四半期ごとの損失額に相対して、流動資産が75億ドルであり、決して低くない。しかし、有利子負債も351億ドル(平均金利4.5%)で、相対的に将来の収益力を圧迫している。
5、2022年の第3四半期はカーニバルの一時的な回復なのか、それともポストコロナ時代における回復の始まりなのかは、明らかに投資家が現時点で最も関心を持っていることだ。カーニバルの経営陣は、仮説を提供し、過去の景気後退と比較して、現在の 労働参加率は非常に高く、雇用労働者も休暇を必要としているため、旅行製品は必要な消費支出になる可能性があるという仮説を立てた。そして、クルーズ旅行は陸上の旅行に比べて費用対効果が高く、将来の成長率は依然として期待できる。この仮説は妥当であり、その後数ヶ月のデータを観察して仮説を検証できると考えている。
6、PCD(Passenger Cruise Days)に関して、第2四半期のカーニバルのPCDは1143万で、2019年同期(2279万)の50%だった。もし、同社の予想通り、稼働率が2023年には過去の水準に戻ることができれば、利益はまだまだ伸びている。
「旅行は硬直的需要になる」という仮説はまだ検証されていない。しかし、全体としては、米国の旅行系上場企業の時価総額は底を付けたときに、カーニバルの財務報告書は投資家に「観光産業は神々の黄昏ではない」というメッセージを伝えている。
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Recently, Carnival Cruise Lines (NYSE: CCL) announced its 2022Q2 (March-May) financial results. As the first global travel company to disclose earnings, its operating data and forecasts are quite representative. Haize Capital provides part of interpretation as follows:
1. First of all, in the quarter that combines America's rate hikes/balance sheet reduction/inflation, Carnival missed its previous forecast, mainly missed the expectation of turning losses into profits in a single month(however, that's predictable due to the rise of gas prices and the fall of stock value); Secondly, the company previously stated that the cruise ticket price stood at a historical high, but now it's just in a historically reasonable range. The current operating strategy of the company seems to be more inclined to hold the occupancy rate, rather than trying to create new high fares as before, which may suggest a weaker future demand.
2. In terms of operational data, the operation of Carnival has indeed improved from Q1 to Q2. The fleet put into operation in Q1 accounted for 60% of the total capacity, with an occupancy rate of 54%; the operational fleet of Q2 reached 74% of the total capacity, with an occupancy rate of 69%; as of June in Q3, 90% of the capacity has been put into use, with an expecting occupancy rate of over 80%, which means that Q3 could be very prosperous.
3. The results of profit and loss are hard to reassure investors. 2022Q2 revenue has increased by about 50 times YoY, but the net loss of $1.8 billion is almost the same as the same period in 2021 (net loss of $2.1 billion); the company explained that most of the cost was a one-time fee for the maintenance and restart of non-operating vessels in the dock. Carnival directly releases the forecast of an EBITDA break-even in Q3, although we estimate that there is still a gap of about $1 billion from the EBITDA break-even to the Gaap accounting rules break-even. However, reaching break-even is good, and this is given by CFO David Bernsteine in the conference call, it's credible.
4. This quarter is Carnival's first positive operating cash flow since the pandemic. At the same time, compared to the losses per quarter, there are still $7.5 billion in current assets on the account, which is not low; however, the total debt that needs to pay interest also reaches US$35.1 billion (average interest rate 4.5%), which relatively suppresses future profitability.
5. Whether 2022Q3 is a short-lived rebound in Carnival, or the beginning of a post-pandemic recovery, is obviously what investors are most concerned about at the moment. Carnival's management provided a hypothesis that compared to past economic recessions, the current employment rate is very high, and since employed people also need to take vacations, tourism products will not be non-essential, but rigid consumption; and cruise products are more cost-effective than land-based tourism products, its future growth can still be promising. We think this hypothesis is reasonable and can observe the data of following months to verify.
6. In terms of PCD (Passenger Cruise Days), Carnival had a PCD of 11.43 million in Q2, which was 50% of the same period in 2019 (22.79 million). If the occupancy rate of 2023 can return to historical levels as expected by the company, there is still considerable growth for profit.
On the whole, Carnival's financial report sends the message that "the tourism industry is not Ragnarok" when the market value of US listed tourism companies dip into red - although the company's hypothesis of "rigidity of tourism demand" has yet to be verified.
文章鏈接 Hyperlink：https://www.carnivalcorp.com/news-releases/news-release-details/carnival-corporation-plc-provides-second-quarter-2022-business
資料來源 Resource：Carnivalcorp.com
標籤 Label： Carnival Cruise Lines Financial Results David Bernsteine US CCL
