海擇短評 Haize Comment：
攜程近期公告2022Q1財報，財報後市值大幅翻升。我們認為翻升原因與財報關聯不大，與中國防疫政策的變動關係更大；不過，縮短隔離時間只是第一步，即便只要求攜程的中國人出境遊恢復2019年的量，也非常任重道遠。海擇資本的部分觀點如下：
1. 財報Adjusted EBITDA超損益兩平：攜程本期財報與估值表現的關連不大、代表性不高、也難稱有大幅好轉。公司Q1收入(41.11億人民幣)與去年同期(41.09億人民幣)基本一致，由於行銷/研發/管理三大費用都控制到低於去年同期，Adjusted EBITDA超越損益兩平，達到9100萬，考慮到3月中國防控升級，這樣的成績仍算難能可貴。
2. 境外本地市場復甦：公司在電話會議表明Q1海外市場的domestic機票預訂量與2019年相比增長超150%；海外市場的domestic酒店預訂量則比2019年同期增長25%。數據不錯，但顯然這部分增速的成長性與延續性，尚未讓公司有信心到針對相關數據，在季度單獨披露。
3. 受益中國防疫政策調整：中國國務院於28日公布新版疫情防控方案，將密切接觸者與入境人員的隔離時間從「14+7」調整為「7+3」。雖然並未與多數國家一樣改為免隔離，但此前機構多數預期隔離防控方案在20大之前不會改善，當前調整是優於投資人預期的。
4. 出境旅遊復甦仍有變數：雖然防疫政策的調整為中國的出境遊帶來曙光，但是完整的破曉也許還要很長的時間。原因不僅是因為中國防疫政策完全放開的時間未定；此外，由於北約(NATO)近期所更新的戰略概念(New Strategic Concept)，在第13條表述中，將中國視為挑戰北約國家利益、安全與價值觀的存在(The People’s Republic of China’s (PRC) stated ambitions and coercive policies challenge our interests, security and values)；雖然在第14條中對與中國的具體交流做了緩頰，但是未來難以避免因為對峙而導致旅遊降溫。特別是對於本次首次參與了北約會議的日韓，過往薩德導彈事件(South Korea's THAAD deployment)影響了中韓的旅遊交流，如果北約亞洲化的軍事對壘升級，可能為中國人出境遊的部分目的地投下變數。
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씨트립(Ctrip)은 일전에 2022년 1분기 재무보고서를 발표했다. 결산 발표 후 시가총액이 크게 상승했다. 우리는 시가상승의 원인과 재무보고서의 관련도는 높지 않고 중국 코로나19의 방역정책조정과의 관련도는 더욱 높다고 생각한다. 그러나 격리 기간 단축은 그 첫걸음에 불과하다. 씨트립의 중국 해외여행 사업을 2019년 수준으로 회복하려 한다 갈 길이 멀다. Haize Capital는 이에 대한 견해의 일부는 다음과 같다.
1. Adjusted EBITDA가 손익분기점을 초과하였다. 이번 결산은 시가총액과 상관도 크지 않고 대표성도 높지 않아 크게 호전됐다고 보기 어렵다는 것이다. 이 회사의 1분기 수입(41억 1100만 위안)은 작년 동기(41억 900만 위안)와 거의 맞먹었다. 마케팅/연구개발/관리비용 등이 작년 동기보다 낮았기 때문에 Adjusted EBITDA는 손익분기점을 9100만 위안 초과했다. 3월 중국이 방역 조치를 강화한 것을 감안하면 대단한 실적이다.
2. 해외 현지 시장의 회복에 대해 하이난 항공은 전화회의에서 제1분기 해외시장 국내 항공권 예약량은 2019년 대비 150% 이상 성장했고, 해외시장 국내 호텔 예약량은 2019년 동기 대비 25% 성장했다고 밝혔다. 실적이 좋긴 하지만, 이런 사업의 성장성과 지속가능성 때문에 회사가 분기별로 관련 데이터를 따로 발표할 자신이 있는 것은 아니다.
3. 중국의 방역 정책의 조정으로 이득을 본다. 지난달 28일 국무원은 밀접 접촉자와 입국자의 격리 기간을 '14일 집중 격리 + 7일 자택 건강관찰'에서 '7일 집중 격리 + 3일 자택 건강관찰'로 단축하는 전염병 예방 · 치료 방안 개정판을 발표했다. 대부분의 국가처럼 격리가 면제되는 것은 아니지만, 대부분의 투자기관들은 20차 전국대표대회(전인대) 전까지는 코로나19 방역정책이 바뀌지 않을 것으로 전망한다. 따라서 이번 조정은 투자자들의 기대보다 낫다.
4. 해외여행의 회복에 대해서는 여전히 불확실한 요소가 존재한다. 방역 정책의 변화는 중국 해외여행의 회복에 희망의 서광을 가져왔지만 완전히 회복하려면 아직 오랜 시간이 필요하다. 중국이 코로나19 방역정책을 완전히 풀어놓을 시기가 정해지지 않은 데다 북대서양조약기구(NATO)가 최근 새로운 전략개념(New Strategic Concept)을 수정했기 때문이다. 전략 개념의 제13조는 중국을 나토의 이익 · 안보 가치에 도전하는 존재로 간주한다(The People’s Republic of China’s (PRC) stated ambitions and coercive policies challenge our interests, security and values). 제14조는 중국과의 구체적인 교류에 대해 유화적인 내용을 담았지만 향후 양측의 충돌과 대치에 따른 관광객 감소는 피할 수 없을 것이다. 특히 나토 정상회의에 처음 참가하는 일 · 한으로서는 더욱 그렇다. 과거 한국의 사드(South Korea's THAAD deployment) 도입은 중국과 한국의 관광교류에 영향을 미쳤다. 만약 나토의 아시아화 군사대항이 고도화된다면 일부 중국인의 해외여행지에 영향을 미칠 수 있다.
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携程はこのほど、2022年第1四半期決算を発表した。決算発表後の時価総額は大幅に上昇した。上昇の原因は財務報告書との関連性が高くなく、中国のコロナ対策変更との関連性がより高いと考えている。ただ、隔離期間の短縮は第一歩にすぎずない。携程の中国人海外旅行業務が2019年の水準まで回復するよう求めても、今後の道のりがまだ遠くて困難だ。海擇資本の一部の観点は次の通りだ。
1、調整後のEBITDAが損益分岐点を超えた。今期の決算は時価総額との関連性が大きくなく、代表性も高くなく、大幅に好転したとは言い難い。同社の第1四半期の収入(41億1100万元)は前年同期(41億900万元)とほぼ同規模であり、マーケティング/研究開発費/管理費などの費用が前年同期を下回ったため、調整後のEBITDAは損益分岐点を超え9100万となった。3月に中国のコロナ対策が強化されたことを考慮すると、このような業績はやはり貴重なものと言える。
2、海外のローカル市場の回復。同社は電話会議で、第1四半期の海外市場における国内航空券の予約数が2019年と比べて150%以上増加し、海外市場における国内ホテルの予約数が2019年同期比25%増となったことを明らかにした。業績は悪くないが、明らかにこれらの事業の成長性と持続性はまだ、同社が関連データを四半期ごとに単独で開示する自信を持たせていない。
3、中国のコロナ対策変更の恩恵を受けている。中国国務院は6月28日、濃厚接触者と入国者の隔離期間を「14日間の集中隔離＋7日間の自宅健康観察」から「7日間の集中隔離＋3日間の自宅健康観察」に短縮する感染対策方案の改訂版を発表した。多数の国のように隔離を免除していないが、これまで投資機関の多くは中国のコロナ対策が第20回全国代表大会を開催するまで緩和されないと予想しており、今回の変更は投資家の予想より良い。
4、海外旅行の回復については不確定な要素がある。コロナ対策変更が中国の海外旅行の回復にも希望の曙光をもたらしたが、完全な回復にはまだまだ時間がかかりそうだ。中国でコロナ政策の完全撤廃の時期は未定だからだけではなく、まだ北大西洋条約機構(NATO)が最近改定した新たな「戦略概念(New Strategic Concept)」のためだ。戦略概念の第13条では、中国をNATOの利益、安全保障、価値観に挑戦する存在と見なす。第14条では中国との具体的な交流について和やかに助言しているが、今後は両方の衝突や対峙による観光客の減少は避けられず、特に今回初めてNATO の首脳会議に参加した日韓にとっては避けられない。かつて韓国の THAAD ミサイル導入が中韓観光交流に影響を与えており、NATOのアジア化の軍事対決がエスカレートすれば、中国人海外旅行先の一部に影響を与える可能性がある。
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The stocks of Trip.com surged after the company released its 2022Q1 financial results recently. We believe that the increase has much to do with the change in China's pandemic prevention policy rather than financial results; however, shortening the quarantine period is only the first step, and even if it is just to recover Trip's Chinese nationals outbound tourism to the level of 2019 will have a long way to go. Some of Haize Capital's views are as follows:
1. Adjusted EBITDA was better than break-even: Trip's current financial results are not closely related to its market performance, not highly representative, and it is hard to say that it has significantly improved. The company's Q1 revenue (RMB 4.111 billion) was basically the same as that of the same period last year (RMB 4.109 billion). As the three major expenses of marketing, R&D and management were controlled better than the same period last year, its 91 million of Adjusted EBITDA was better than break-even. Considering China's COVID restrictions had been escalated in March, such performance was still commendable.
2. The recovery of local markets of the overseas sector: The company stated in the conference call that domestic flight bookings in the overseas sector in Q1 increased by more than 150% compared with 2019; domestic hotel bookings in the overseas sector increased by 25% compared with the same period in 2019. The figures are good, but obviously the growth and continuity of this part can hardly make the company to confidently disclose the relevant data separately in the quarter.
3. Benefit from the adjustment of China's pandemic prevention policy: The State Council of China announced a new version of COVID control plan on the 28th, cutting the quarantine time for close contacts and inbound personnel from "14+7" to "7+3". Although it's not quarantine-free like most countries, it's better than investors' previous expectation that China's quarantine mandate would not ease before the 20th National Congress of the Communist Party of China.
4. There are still uncertainties in the recovery of outbound tourism: Although the updated COVID control policy has brought hope to China's outbound tourism, it could take a long time for the full recovery. Not only because the timing of China's complete relaxation of COVID restrictions remains uncertain; but also because of the recently updated New Strategic Concept of NATO, in which, its Article 13 regards China as a challenger to NATO's national interests, security and values "The People's Republic of China's (PRC) stated ambitions and coercive policies challenge our interests, security and values"; Although the Article 14 said not to abandon engagement with the PRC, it is inevitable that tourism demand may slow down because of future confrontation. Especially for Japan and South Korea, which participated in the NATO meeting for the first time, in the past, South Korea's THAAD deployment has impacted the tourism exchanges between China and South Korea, if NATO's military confrontation in Asia escalates, it may cause uncertainties to some destinations of Chinese outbound tourism.
文章鏈接 Hyperlink：https://investors.trip.com/news-releases/news-release-details/tripcom-group-limited-reports-unaudited-first-quarter-2022
資料來源 Resource：Trip.com
標籤 Label： Ctrip Financial Reports China Epidemic Policy NATO South Korea's THAAD Deployment
