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海擇短評 Haize Comment：
Global Business Travel Group (NYSE: GBTG), a subsidiary of American Express (NYSE: AME), recently announced its first official quarterly report since its SPAC listing. The company is indeed profitable at the EBITDA level, and the second half guidance of the year is not bad. However, the company's rapid growth does not mean that the industry has recovered quickly, the growth is still thanks to Expedia (NASDAQ: EXPE) and American Express, and the future outlook will not separate from the broader economic market. Haize Capital has some of its views as follows:
1.EBITDA made profit: the Q2 results quickly turned from loss to profit following the company's SPAC listing, with Adjusted EBITDA reaching US$47 million. Of course, such a "feat" must be predictable when the SPAC listing was scheduled.
2. H2 guidance is not bad for the time being: the company raised its 2022 full-year revenue forecast to between US$1.8 billion and US$1.85 billion, and changed its full-year Adjusted EBITDA forecast to between US$90 million and US$100 million; That is, in the second half of the year, HoH revenue growth rate is about 15.3%-21.3%, and that of Adjusted EBITDA is between a drop of 8.5% and an rise of 10.6%.
3. The recovery of SME customers is better than that of large enterprises: Q2 SME transaction volume has reached 77% of the same period in 2019, which is 15% higher than that of multinational customers.
4. The recovery of hotel products is better than that of flights: Q2 hotel transaction volume has reached 78% of the same period in 2019, which is 14% higher than that of flights.
5. Profitability comes from the synergies between American Express and Egencia: For the merger of Egencia, which used to owned by Expedia, the company stated the financial synergy is an increase in co-sales of $109 million and permanent cost savings of $235 million.
On the whole, we believe that GBT can have more advantages than its business travel rivals in the short term, mainly because after the acquisition of Egencia, the recognition of system building was one-time cost, and the contract with Expedia should also be highly beneficial to GBT's inventory acquisition cost, we agree that there will be financial advantages. As for the monetization capabilities of AI customer service agents that the company talked about, including in WhatsApp, Google Chat and Apple Business Chat, we have reservations. At present, the company's financial report separated its Product & Professional Services Revenue from other revenue, while combined Egencia's revenue and revenue other than GBT service fees, therefore the details cannot be identified, which also means the company doesn't think the details could endure analysts' scrutiny for the time being.
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美國運通(American Express, NYSE: AME)旗下的Global Business Travel Group(NYSE: GBTG)近期公告了SPAC上市以來的第一份正式季報，公司在EBITDA層面確實盈利了，下半年的預期也不差，不過公司的迅速增長並不意味著行業已快速恢復，增長還是拜Expedia(NASDAQ: EXPE)與美國運通的庇蔭，未來前景也難與經濟大盤脫節。海擇資本僅將部分觀點說明如下：
1. EBITDA盈利：公司Q2在SPAC上市後，Q2財報也迅速由虧轉盈，Adjusted EBITDA達4700萬美金。當然，這樣的"壯舉"肯定在安排SPAC上市之際就已能預判。
2. H2預期暫時不差：公司將2022全年收入預期提高到18億-18.5億美元之間，全年Adjusted EBITDA預期調整為9000萬至1億美元之間；亦即，下半年HoH的收入增速約為15.3%-21.3%、Adjusted EBITDA則在下降8.5%到上升10.6%間。
3. 中小企業客戶復甦高於大企業：Q2中小企業交易額已達2019年同期的77%，比跨國客戶高15%。
4. 酒店產品復甦高於航空：Q2酒店的交易額已達2019年同期的78%，比航空高14%。
5. 盈利能力來自美國運通與Egencia合作綜效：對於合併Expedia旗下的Egencia，公司給的財務綜效是能增加1.09億美元的偕同銷售與2.35億美金的永久性成本節約(permanent cost savings)。
整體來說，我們認為短期GBT能擁有比商旅同業更好的優勢，主要來自於收購Egencia後，已將系統建置成本一次認列，與Expedia的合約應該也對GBT的庫存取得成本高度有利，我們認同在財務上會有優勢。至於公司談到的AI客服員，包括在WhatsApp、Google Chat和Apple Business Chat的變現能力，我們持保留觀點。目前公司財報的收入部分將服務收入(Product & Professional Services Revenue)獨立，而原Egencia的收入及與GBT服務費以外的收入則結合，無法辨識細項，這也表示公司認為細節暫時還經不起分析師的挖角細問。
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アメリカン・エクスプレス(American Express, NYSE: AME)傘下のGlobal Business Travel Group(GBT、NYSE:GBTG)は最近、SPAC上場後初となる四半期決算を発表した。同社は確実にEBITDAで黒字化を達成しており、下半期の業績予想も悪くはないが、同社の急成長は業界の急速な回復を意味していない。その成長はエクスペディア(NASDAQ: EXPE)とアメリカン・エクスプレスのおかげであり、今後の展望も経済市場とはかけ離れていない。海擇資本の一部の観点は次の通りだ。
１、EBITDAは黒字となった。同社は、SPAC上場後、第2四半期には急速に赤字から黒字に転じ、調整後EBITDAは4700万ドルに達した。もちろん、SPAC上場を予定していた時点で、このような「快挙」は予測可能なものだろう。
2、下半期の業績予想は当面は悪くない。同社は2022年通期の収入予想を18億ドル〜18億5000万ドル、通期調整後EBITDA予想を9000万ドル〜1億ドルへと上方修正した。つまり、下半期の収入は前半期比の伸び率は約15.3%〜21.3%、調整後EBITDAは8.5%減〜10.6%増の間だ。
3、中小企業の需要の回復は大企業より早い。同社は、第2四半期の 中小企業の取引額はすでに2019年同期の77%に達し、多国籍企業の取引額を15%上回っている。
4、ホテル事業の回復は、航空券事業よりも早い。第2四半期のホテル事業の取引額はすでに2019年同期の78%に達し、航空券事業の取引額を14%上回っている。
5、収益力は、アメリカンエキスプレスとEgenciaのシナジー効果によるものだ。エクスペディア傘下のEgenciaを合併することについて、同社は以前、財務上のシナジー効果として1億900万ドルの売上増と2億3500万ドルの永久的コスト削減(permanent cost savings)を挙げていた。
全体として、短期的にGBTが出張業界の同業他社よりも多くのメリットを持つことができると考えている。主な理由はEgenciaを買収した後、システム構築コストが一回限りのコストとして計上されたからだ。Expediaとの契約もGBTの在庫取得コストに有利になるはずだ。財務面ではGBTはメリットを持つと信じている。同社が言及しているAIオペレーターのWhatsAppやGoogle Chat、Apple Business Chatでの収益化に対しては私たちは意見を留保している。現在、財務報告書では、同社は製品および専門サービスの収入(Product & Professional Services Revenue)を他の収入から分離し、Egenciaの収入とGBTサービス料金以外の収入を合計しているため、内訳を見ることはできない。これは、業績の詳細はアナリストの精査にはまだ耐えられないと判断していることを示している。
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아메리칸 익스프레스(American Express, NYSE: AME)의 자회사인 Global Business Travel Group(NYSE: GBTG)은 최근 SPAC 상장 이후 첫 공식 분기 보고서를 발표했다. EBITDA의 경우 이 회사가 확실히 이익을 냈고 하반기 실적 전망도 좋다. 그러나 이 회사의 신속한 성장은 업계가 신속하게 회복되었다는 것을 의미하지 않는다. 성장은 여전히 Expedia(NASDAQ: EXPE)와 아메리칸 익스프레스 덕분이다. 미래의 전망은 경제 시장의 큰 환경에서 벗어나지 않을 것이다. Haize Capital은 이에 대해 다음과 같은 몇 가지 견해를 가지고 있다.
1. EBITDA는 손실을 흑자로 전환한다. 회사가 SPAC에 상장된 후 2분기 실적은 신속하게 흑자로 돌아섰고 Adjusted EBITDA는 4700만 달러에 달했다. 물론 SPAC가 출시될 때 이런 '쾌거'는 틀림없이 예견할 수 있을 것이다.
2. 하반기 재무전망은 당분간 괜찮다. 회사는 2022년 연간 매출 예측을 18억~18억 5000만 달러로 상향 조정했으며, 연간 Adjusted EBITDA 전망을 9000만~1억 달러 사이로 상향 조정했다. 즉, 하반기 HoH의 영업 성장 속도는 약 15.3%~21.3%이고, Adjusted EBITDA는 -8.5%~10.6%이다.
3. 중소기업 고객의 회복 상황은 대기업보다 낫다. 2분기 중소기업 거래량은 2019년 같은 기간의 77%에 달했고 다국적 고객보다 15% 높았다.
4. 호텔 제품의 회복은 항공 업무보다 낫다. 2분기 호텔 거래액은 2019년 같은 기간의 78%에 달했고 항공 업무보다 14% 높았다.
5. 이윤 창출 능력은 아메리칸 익스프레스와 Egencia 간의 협동 효과에서 나온다. Egencia는 Expedia 계열사다. 회사는 Egencia를 합병한 후 1억 900만 달러의 협동 매출액과 2억 3500만 달러의 영구적인 원가 절약(permanent cost savings)을 증가시킬 것이라고 밝혔다.
전반적으로 말하자면, 우리는 GBT가 단기간 내에 그들의 비즈니스 경쟁 상대보다 더 많은 우위를 가질 수 있다고 생각한다. 주로 Egencia를 인수한 후 시스템 건설 원가를 한꺼번에 확인했기 때문이다. Expedia와의 계약도 GBT의 재고 취득 원가에 매우 유리하다. 우리는 이것이 재무적으로 우위를 가진다는 것을 인정한다. 회사에서 언급한 AI 고객지원이 Whats App, Google Chat, Apple Business Chat에서의 현금화 능력에 대해 우리는 유보적인 관점을 가지고 있다. 현재 Egencia의 재무보고는 제품과 전문 서비스 수입(Product & Professional Services Revenue)을 다른 수입에서 분리하고, Egencia의 수입과 GBT 서비스 비용을 제외한 수입을 합쳐서 세부 사항을 확정할 수 없다. 이는 또한 회사가 현재로서는 세부 사항이 분석가의 정밀 조사에 견디지 못할 것이라고 생각한다는 의미이기도 한다.
文章鏈接 Hyperlink：https://investors.amexglobalbusinesstravel.com/investors/financials/sec-filings/default.aspx
資料來源 Resource：AMEX
標籤 Label：AmericanExpress AME GBTG BusinessTravel SPAC Expedia EXPE SME Egencia