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海擇短評 Haize Comment：
In March, Singapore-based Sea Ltd's (NYSE: SE) e-commerce arm Shopee announced it would close its new operations in India and France. Recently, Reuters disclosed the exclusive news that Shopee will completely withdraw from Argentina, and shut its local businesses in Chile, Colombia and Mexico (retaining cross-border e-commerce), and its most profitable gaming division will also lay off hundreds of staff in Shanghai.
The peak market value of Sea Group listed in the United States reached about $200 billion, but it is only $35.5 billion now (according to the Sep.9 closing price), we can't say that it has nothing to do with its growth pattern. Sea's growth pattern has always been relied on games as the main profit base (mainly game developer and publisher Garena), to support the growth of other businesses (mainly e-commerce Shopee, while Sea's fintech business has made little contribution to the company). Such a strategy has made Shopee grow rapidly. It's e-commerce revenue was only $163 million in 2019Q2 before the pandemic, but three years later it has grown more than 10 times to $1.756 billion in 2022Q2; which has prompted the group's revenue to rise from $436 million (2019Q2) to $2.943 billion (2022Q2).
Now, Sea has fallen from the altar, but Sea keeps the same strategy---supporting e-commerce with games. The game business is still profitable, and the e-commerce remains unprofitable. The difference is that after Garena was banned in India, the game operating profit has slowed down for two consecutive quarters, its Q2 operating profit of $457 million was only 53% of the peak period, and that peak period was just two quarters ago. The setback of the game business and the increased losses of e-commerce have led to a single-quarter loss of $837 million in Q2, the loss has increased by 151% YoY. No wonder that investors are not optimistic about it under the current economic environment. In hindsight, Shopee's transition from scale to profitability faced more serious obstacles than expected. Although Sea was blocked in India, the ASEAN business environment was more friendly to China (vs US), plus, Central and South America is not the back garden of the US, it seems that Sea's problems are more like over-expansion and misjudgment of economic reversal, which cannot be blamed on geopolitics.
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3月時，東南亞集團Sea(NYSE: SE)旗下的Shopee宣布將關閉其在印度和法國的新事業。近期，Reuters則披露了獨家新聞，刊載Shopee將徹底退出阿根廷，並關閉在智利、哥倫比亞和墨西哥的本地事業(仍保留跨境電商)，同時其旗下盈利最高的遊戲部門也將在上海裁員數百名員工。
Sea在美國上市的集團市值最高約2000億美金，現在(依9/9美股收盤價)只有355億美金，除了不勝唏噓，當然不能說與其發展模型無關。Sea的發展模型一直是以遊戲為盈利主幹(以遊戲開發商暨發行商Garena為主)，補貼遊戲以外事業(主要是Shopee為主的電商事業，Sea旗下的數位金融事業對公司的貢獻非常小)發展。這樣的策略讓Shopee快速增長 ，電商事業的收入在疫情前的2019Q2只有1.63億美金，在三年後的2022Q2達到17.56億美金，成長已超越10倍速；這也促使集團收入從4.36億美金(2019Q2)成長至29.43億美金(2022Q2)。
當前Sea已跌落神壇，但Sea還是過去的那個Sea，以遊戲補貼電商的模式依舊沒變，遊戲事業依舊盈利，電商事業也依舊不盈利；差別在於Garena在印度被政府封禁後，遊戲的運營利潤連續兩季出現減速，Q2運營利潤4.57億美金僅峰值時期53%，而兩季之前就是最高峰值。而遊戲事業的挫敗加上電商虧損加大，帶動了Q2單季虧損達8.37億美金，YoY增加151%，在當前的景氣環境下，不被投資人認同是正常的。事後諸葛來看，Shopee從規模化轉向盈利所遇到的阻礙比預期大很多，雖然Sea在印度受阻，但是東盟經商環境對中國較為友好(相對美國)，當前中南美也不是美國後花園，看起來Sea的問題更像是過度擴張與對景氣反轉的判斷失誤，不能甩鍋到地緣政治上。
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올해 3월 동남아그룹 Sea(NYSE: SE) 산하의 Shopee는 인도 시장과 프랑스 시장에서 퇴출을 선언했다. Reuters는 최근 Shopee에 관한 특종을 실었다. Shopee는 아르헨티나 시장에서 완전히 퇴출되고 칠레, 콜롬비아, 멕시코에서의 업무(여전히 다국적 전자상거래 업무를 보류)를 중지할 뿐만 아니라, 이 회사 산하의 가장 이윤이 많은 게임 부문도 상하이 지역의 수백 명의 직원을 해고할 것이다.
미국 주식시장에 상장된 Sea의 시장 가치는 최고 2000억 달러에 달하지만 현재(9월 9일 종가)는 355억 달러에 불과하다. 안타깝지만 이 것은 Sea의 성장 모델과 무관하지 않다. Sea의 성장 모델은 게임 부문의 수익(게임 제작, 배급 업체인 Garena 위주)으로 게임 이외의 업무를 지원하는 것이다(주로 Shopee를 위주로 하는 전자상거래 업무, Sea 산하의 디지털 금융 업무는 회사에 기여하는 바가 매우 적다). 이러한 전략은 Shopee를 빠르게 성장시킨다. 전자상거래 업무 수입은 코로나19 발생 이전인 2019년 2분기에 1.63억 달러에 불과했고 3년 뒤인 2022년 2분기에는 17.56억 달러로 10배 이상 증가했다. Sea그룹의 영업 수익도 이로써 4.36억 달러(2019년 2분기)에서 29.43억 달러(2022년 2분기)로 증가했다.
지금의 Sea는 이미 쇠퇴의 길을 걷고 있지만, Sea는 여전히 과거의 Sea이다. 게임 업무의 수익을 이용하여 전자상거래 업무를 지원하는 성장 모델은 변하지 않았다. 게임 업무는 여전히 이윤을 남기고 전자상거래 업무는 여전히 손실을 본다. 그러나 Garena가 인도 정부에 의해 금지된 이후 게임 사업의 영업이익은 2분기 연속 하락했다. 2분기 영업이익은 4억 5700만 달러로 최고치의 53%에 불과했다. 하지만 이 게임 사업의 영업이익은 6개월 전 정점을 찍었다. 게임 사업의 부진에 전자상거래 사업의 적자까지 겹쳐 2분기 적자는 8억3700만 달러로 작년 동기보다 151% 증가했다. 현재의 경제 상황에서 이런 기업이 투자자에게 인정받지 못하는 것은 당연하다. Shopee의 성장 과정을 돌이켜보면 Shopee가 규모에서 이윤으로 전환하는 과정에서 겪는 장애가 예상보다 많다. Sea는 인도 시장에서 어려움을 겪고 있지만 아세안의 상업 환경은 중국에 매우 우호적이다. 한편 현재 중남미는 미국의 뒤뜰이 아니다. 이는 Sea의 문제가 과도한 확대나 경기 반전에 대한 판단 착오일 가능성이 높다는 것을 보여준다. Sea는 지연정치에 책임을 전가하면 안 된다.
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今年3月には、東南アジアグループSea(NYSE: SE)傘下のShopeeが、インド市場とフランス市場から撤退すると発表した。Reutersは最近、Shopeeに関する独自ニュースを掲載した。Shopeeがアルゼンチンから完全に撤退し、チリ、コロンビア、メキシコでの事業を停止する(越境EC事業は存続する)と同時に、同社傘下で最も利益を上げているゲーム部門も上海の従業員数百人を解雇するという。
米国株式市場に上場しているSeaの市場価値は最高で約2000億ドルだが、現在(9月9日の終値)はわずか355億ドルだ。嘆かわしいが、このような変動がSeaの成長モデルと無関係とは言えない。Seaの成長モデルは、ゲーム部門を主な収益源とし(ゲーム制作、配信企業のGarenaが主である)、ゲーム以外の事業(主にShopeeを主とするEコマース部門、Sea傘下のデジタル・ファイナンシャル・サービス部門は会社への貢献が非常に小さい)のために補助金を出している。こうした戦略がShopeeを急成長させた。eコマース事業の収入は、コロナ前の2019第2四半期には1億6300万ドルだったが、3年後の2022第2四半期には17億5600万ドルに達し、10倍以上の成長をとげている。これにより、Seaグループの売上高は4億3600万ドル(2019第2四半期)から29億4300万ドル(2022第2四半期)に成長した。
現在のSeaはすでに衰退の道を歩んだが、Seaはやはり過去のあのSeaだ。
「ゲーム事業からの収益でEコマース事業を支援する」という成長モデルは変わらず、ゲーム事業は依然として黒字、Eコマース事業は依然として赤字だった。しかし、Garenaがインド政府によって禁止された後、ゲーム事業の営業利益は2四半期連続で減少してき、第2四半期の営業利益4億5700万ドルはピーク時の53%に過ぎずだ。しかし、そのゲーム事業の営業利益が6カ月前にピークを迎えたばっかりだ。ゲーム事業の不振に加え、Eコマース事業の赤字が重なり、第2四半期の赤字は8億3700万ドルで、前年同期比で151%拡大した。現在の景気状態では、このような企業が投資家に認められないのは当然だ。Shopeeの成長過程を振り返ってみると、Shopeeが規模拡大から黒字へと転換した過程にぶつかった障壁が予想以上に多い。Seaはインド市場で阻まれているが、（米国に対して）ASEANのビジネス環境は中国には友好的だ。また、現在の中南米はすでに米国の「裏庭」ではない。これは、Seaの課題が過度な拡大や景気反転の判断ミスである可能性が高いということを示している。Seaは、その課題を地政学的な問題に押し付けることはできないだろう。
文章鏈接 Hyperlink：https://www.reuters.com/business/retail-consumer/exclusive-seas-shopee-shuts-operations-argentina-chile-colombia-mexico-sources-2022-09-08/
標籤 Label：Sea SE e-commerce Shopee game Garena layoffs