登錄
選單
登錄
海擇短評 Haize Comment：
Trip.com (NASDAQ: TCOM) releases 2022Q2 earnings. China was in a state of lock down for most of the second quarter, from the earnings we can see TCOM's preparation and whether the company's domestic/international business can cope with post-pandemic competition. Some views of Haize Capital are as follows:
트립닷컴(NASDAQ: TCOM)은 2022년 2분기 재무 실적을 발표하였다. 중국은 2분기 대부분 기간 방역통제 중이었다. 재무보고를 통해 트립닷컴이 어떤 준비를 해왔는지, 이 회사의 국내 업무와 국제 업무가 포스트 코로나 시대의 경쟁에 대처할 수 있는지를 알 수 있다. 이에 대한 Haize Capital의 견해는 다음과 같다.
1. 방역통제기간에 여전히 이윤을 실현할 수 있다. 트립닷컴은 이번 분기에 1억 6700만 위안의 영업손실을 냈고, Adjusted EBITDA의 이윤은 3억 5500만 위안으로 1분기보다 더 좋았다. 운영 비용이 매우 간소화되었기 때문이다. 2분기 연구개발비용은 17억 7200만 위안, 마케팅비용은 8억 2600만 위안, 관리비용은 6억 400만 위안으로 2019년 2분기대비 각각 32%, 61%, 25% 감소했다.
2. 국내 호텔과의 연결이 더욱 긴밀하다. 이 회사는 콘퍼런스 콜에서 부가가치 호텔 패키지 제공 참여 호텔이 전체의 20%에 이르고 이 중 65%는 고급 호텔이라고 밝혔다. 트립닷컴이 말하는 '패키지' 제품 논리는 Tripadvisor의 이전 제품인 Tripadvisor Plus와 유사하다. Tripadvisor Plus가 OTA의 인기 없는 제품이고, Tripadvisor는 OTA의 광고 수입을 잃으면 안되기 때문에 이 제품을 계속 운영할 수 없다. 트립닷컴 자체가 하나의 OTA이기 때문에 호텔이 원한다면 이 '패키지' 제품을 보급할 수 있다. 이는 트립닷컴의 강점이지만, 아직은 중국 시장에만 있는 것 같다.
3. 국제 업무가 마침내 전환의 조짐을 보였다. 트립닷컴 산하의 국제 브랜드 (Skyscanner/Trip.com 등)의 2분기 매출액은 약 10억 위안으로 전체 매출액의 20~30%를 차지한다. 우리는 이것이 중대한 진전이라고 생각한다. 지역별로는 유럽과 미국 지역의 소득이 이미 2019년 동기 대비 증가했다. 제품 방면에서, 호텔 업무는 항공 업무보다 성과가 좋다. 이 그룹의 모든 국제 플랫폼의 호텔 예약은 2019년 동기 대비 40% 이상 증가했으며, 하지만 유럽 항공권 예약만이 2019년 동기에 근접했다. 글로벌 경쟁사인 Booking과 Airbnb도 호텔 분야에서 좋은 성적을 내고 있지만, 트립닷컴 40%의 성장률은 이미 좋은 수치다. 중국인 관광객 출국이 어렵고 트립닷컴 측과 호텔 간 가격 협상이 어려운 상황에서 쉽지 않은 성과라고 본다.
4. 내용지표의 증속가 완만해졌다. 주의해야 할 것은 전염병 발생이래 크게 추진된 내용과 관련된 지표의 성장 속도가 둔화되기 시작한 것이다. 이번에 발표된 이용자들의 하루 평균 콘텐트 생성수는 작년 동기 대비 16%, KOL 수는 전 분기 대비 17%로 미미한 증가세를 보였다. 앞으로 결산서는 더 이상 관련 정보를 공개하지 않을 가능성이 있다. 트립닷컴은 한 OTA다. 판매 실적만 좋다면 투자자들은 트립닷컴이 TikTok식의 효과를 낼 수 있는지를 상관하지 않는다.
경쟁력 방면에서 우리는 트립닷컴이 이미 준비를 잘했다고 믿는다. 특히 해외시장에서 좋은 출발을 했다. 다만 트립닷컴의 투자 가치에 대해서는 보수적이다. 우리는 트립닷컴가 중국의 농촌진흥계획 추진을 기업의 책임으로 삼고 해외에서는 교통업무에서 탈탄소로 들어가 지속가능한 발전을 추동하는 것을 보았다. 이러한 일들을 다 하지 않으면 안되며 또 하여야 한다. 하지만 미 · 중 간 권력게임이 격화되면서 재무감사 관련 문제가 해결되지 않은 상황에서, 미국에 상장된 중국 기업 중 하나로서의 트립닷컴은 ESG(Environmental, social and governance)와 관광으로 인해 차별받을 것인가? 솔직히 낙관적이지 않다고 본다. 만약 트립닷컴이 미국 주식시장에서 퇴출될 수밖에 없다면 홍콩으로 옮겨간 후에도 주가수익률이 유지될 수 있을까? 가장 큰 문제는 2021년에 홍콩증권거래소의 시가총액이 나스닥 + 뉴욕증권거래소의 10분의 1 수준에 그치고, 동년 홍콩증권거래소가 마이너스 성장을 했는 것이다. 결국 트립닷컴이 직면한 진짜 불확실성은 중국의 방역전략(조만간 입국 개방이 틀림없다)이나 재무상황이나 제품의 운영능력이 아니라 심각한 지연 정치 리스크라는 것이다. 이 모든 것은 량건장(梁建章)과 손결(孙洁)이 마음먹으면 잘 처리할 수 있는 의제가 아니다.
----------
携程(NASDAQ: TCOM)はこのほど、2022年第2四半期決算を発表した。中国は今期のほとんどが、ロックダウン期間であった。財務報告書を見ると、携程がどのような体質的な准備をしていることや、携程の国内事業および国際事業がポストコロナ時代における競争に対応できるかどうかということが分かる。海擇資本のいくつかの観点は以下の通りだ。
1、ロックダウン期間中も利益を出すことができた。携程の今期の営業損失は1億6700万人民元(以下同)、調整後EBITDAは3億5500万元の黒字で、前四半期を上回っている。主な理由は運営費が非常に簡素化されたためで、今期の研究開発費は17億7200万元、販売費は8億2600万元、管理費は6億400万元で、2019年同期と比べて、それぞれ32%、61%、25%減少した。
2、国内ホテルとの関係がより緊密になった。同社の電話会議では、「付加価値ホテルパッケージ」の提供に参加しているホテルが全体の20%に達し、そのうち65%が高級ホテルだという。携程の言う「パッケージ」という商品のロジックは、Tripadvisorがこれまで展開してきた製品「Tripadvisor Plus」と類似していると考えられる。Tripadvisorは、OTAがその商品に抵抗し、OTAからの広告収入を失うことができないため、その製品を継続することができない。携程自体がOTAなので、ホテルが望めばこの「パッケージ」商品を推進することができる。これが携程の強みだが、現時点では中国市場にしか存在しないようだ。
3、国際事業はついに新たな成長を遂げた。今期携程の海外ブランド(Skyscanner/Trip.com…など)の収入はすでに総収入の20%-30%を占めて、つまり収入はすでに10億ぐらいに達した。これが重大な進展だと考えている。地域別では、欧州と米国市場からの収入が2019年同期を上回っている。商品別では、ホテル事業が航空券事業より好調で、海外ブランドの全プラットフォームにおけるホテル予約量は2019年同期比で40%以上増加しており、航空券事業では欧州市場のみが2019年同期に迫っている。世界的なライバルであるBookingやAirbnbもホテル事業では好調だが、40%という携程の成長率も悪くない。特に中国人旅行者の出国が難しく、携程はホテルとの価格交渉が難しい場合、このような実績を達成することは容易ではないと私たちは考えている。
4、コンテンツの成長率の指標は減速している。注意すべきなのは、コロナ発生以来、携程が力を入れて推進してきたコンテンツ関連指標の伸び率が鈍化し始めていることだ。今回発表された利用者1日平均生成コンテンツ数は前年同期比16%増、KOL数は前期比17%増となっており、いずれも目立った伸び率ではない。今後の決算書は関連情報を開示しなくなる可能性がある。携程はあくまでもOTAなので、良い販売実績さえあれば、投資家は携程がTikTok式の効果を出せるかどうかは気にしない。
競争力に関して言えば、携程は准備ができていて、特に海外でのスタートは悪くないと考えている。しかし、投資の観点から、携程の投資価値があるかどうか、私たちはまだ保守的な態度だ。携程が中国で農村振興計画を推進していることを企業の責任として、海外では交通事業から脱炭素に切り込み、持続可能な発展を推進していることを見てきた。これらのことはすべてしなければならないし、すべきだ。しかし、米中のパワーゲームがエスカレートする中、会計監査に関する問題はいまだ解決されておらず、米国で上場する中国企業の一つとして旅行事業やESGに力を入れているからといって、携程が特別な待遇を受けるかどうかは見守る必要がある。携程は、米株式市場から締め出される場合は、香港での上場だけを維持することができ、株価収益率を維持することができるか?香港取引所の2021年の時価総額は、ナスダックおよびニューヨーク証券取引所の時価総額合計の約10分の1になり、またマイナス成長になった。これこそが携程が直面する最大の問題だ。携程が直面している本当の不確実性は、防疫措置ではなく、深刻な地政学リスクであり、梁建章氏と孫潔氏が気があれば処理できる議題ではない。
1. Made profits during the lockdown period: TCOM’s operating loss for the quarter was ￥167 million, and its Adjusted EBITDA profit was ￥355 million, which was even better than Q1. The main reason is that operating expenses have been highly streamlined; Q2's R&D expenses of ￥1.772 billion, marketing expenses of ￥826 million, and management expenses of ￥604 million, were decreased by 32%, 61%, and 25% respectively compared with 2019Q2.
2. Tighter connection with domestic hotels: The company's conference call stated that 20% of the hotels participating in "value-added hotel packages", of which 65% are high-end hotels. We believe Trip's "package" here is very similar to the "Tripadvisor Plus" that previously promoted by Tripadvisor, since "Tripadvisor Plus" was undesirable to OTAs, while Tripadvisor cannot lose advertising revenue from OTAs, so this project cannot be sustained. As an OTA itself, the situation of Trip is different, the company can push the project as long as hotels accept it. This will be a special advantage for Trip, but it seems that it only exists in China at present.
3. The international business is finally showing a turn: the Q2 revenue of Trip's international brands (Skyscanner/Trip.com...etc.) reached about ￥1 billion, which has accounted for 20%-30% of the total revenue, we believe it's a significant progress. In terms of regions, revenue in Europe and US has exceeded the same period in 2019; in terms of product, the hotel business is better than air ticket, the hotel bookings on all the Group's international platforms has increased by more than 40% compared with the same period in 2019, while only Europe's flights bookings was close to the same period in 2019. Although its international rivals Booking and Airbnb are also performing very well in hotels, the 40% growth rate is not bad. Especially when it's hard for Chinese tourists to travel abroad, based on traffic, it is challenging for Trip to get favorable contracts from hotels. We think it's not easy for what the company achieved.
4. Content growth indicators have slowed down: It is worth noting that the growth of content-related indicators that had been vigorously promoted since the pandemic, now has begun to slow down. The announced average daily number of content generated by users increased by 16% YoY, and the number of KOLs increased by 17% QoQ, neither is eye-catching. After all, it is an OTA company, as long as it can sell products well, investors will not care if it can achieve a Douyin-style spread effect.
In terms of competitiveness, we believe that TCOM is ready, especially when it got a good start overseas; in terms of investment, whether TCOM has investment value, we remain conservative. We see the company is fulfilling its social liabilities: launching rural revitalization plans in China, promoting carbon reduction among transportation businesses overseas, facilitating sustainable development, these things must be done and should be done. However, in the context of rising tension between China and the US, the auditing of accounting documents has not been resolved until now, and as a member of China Concept Stock, can Trip be treated differently due to ESG (Environmental, social and governance) and tourism? To be honest, we are not optimistic. If Trip has to delist in the US, can the price-earnings ratio be maintained after moving back to Hong Kong? The total market value under the HKEx only reached about one-tenth of that of the Nasdaq + NYSE in 2021, furthermore, HKEx experienced negative growth in 2021, this is the biggest problem. In other words, the real uncertainty facing Trip is neither China's COVID prevention strategy (the country will reopen sooner or later), nor its financial health or product operation capabilities, but severe geopolitical risks, which are not issues that executives can handle with a strong will.
----------
攜程(NASDAQ: TCOM)近期公告2022Q2財報，本季大部分時間中國處於lock down狀態，剛好可以從財報看出攜程在財務體質上做的準備，以及攜程的國內/國際事業是否能應對後疫情的競爭。海擇資本的幾個觀點如下：
1. lock down期間仍能盈利：攜程本季營業虧損1.67億人民幣(以下同)，Adjusted EBITDA盈利3.55億，甚至優於Q1，主要原因在於運營費用已非常精簡，本季研發費用17.72億、行銷費用8.26億、管理費用6.04億，與2019Q2相比，分別減少了32%、61%、25%。
2. 與國內酒店關係更緊密：公司電話會議說明參與提供"增值酒店套餐"產品的酒店已覆蓋20%，其中65%是高端酒店。我們認為攜程所說的"套餐"產品邏輯其實極類似Tripadvisor此前所主推的"Tripadvisor Plus"，Tripadvisor因為OTA抗拒該產品，又無法失去來自OTA的廣告收入，因此產品無以為繼。攜程本身就是OTA，只要酒店買單就沒有推不動的理由，這會是攜程的特殊優勢，但這優勢目前看來只存在於中國。
3. 國際事業終萌新芽：本季度攜程國際品牌(Skyscanner/Trip.com...等)Q2收入已占總收入的20%-30%，亦即收入已達10億左右，我們認為這是重大進展。從地區看，歐洲和美國地區的收入已超2019年的同期；從產品看，酒店表現比機票好，集團國際所有平台的酒店預訂量比2019同期增加超40%，機票則僅歐洲機票預訂量接近2019年同期。雖然國際對手Booking與Airbnb在酒店的表現非常好，但攜程40%增速的數據也不算差，特別中國旅客出境難，攜程很難以流量與酒店談到好的價格/庫存/覆蓋，能做到這個程度我們認為已屬不易。
4. 內容增速指標放緩：值得留意的是，疫情以來攜程大力推動的內容事業，相關指標增速已經開始放緩，本次公告的使用者日平均生成內容數YoY增長16%、KOL數QoQ增加17%，其實都不算特別亮眼的增速，也許接下來就不報這個指標了。攜程畢竟是OTA，只要能賣貨賣得好，投資人不會在意是不是能做到抖音式的傳播效果。
就競爭力來說，我們認為攜程準備好了，特別在境外的開局還不錯。但從投資的角度看，攜程是否有投資價值，我們仍然保守以待。我們看到攜程在中國境內推動鄉村振興計劃做為企業責任，在境外從交通事業切入碳排放，推動可持續發展，這些事都必需做，也應該要做。但放在中美互角不斷升級的大環境下，會計底稿審核問題到現在都不算解決，而作為中概股的一員，攜程能不能因做旅遊跟ESG(Environmental, social and governance)就被區別對待，說實話我們比較悲觀；攜程如果不能繼續在美國上市，退守香港後，本益比能否維持？港交所轄下總市值2021年約是那斯達克+紐交所的十分之一，而且2021年還是負增長，這才是最大的問題。亦即，攜程所面對的真正不確定，不是中國的防疫戰略(遲早要開放)，不是財務體質與產品運營能力，而是嚴峻的地緣政治風險，這些都不是梁建章與孫潔有心有力就能處理的議題。
----------
----------
文章鏈接 Hyperlink：https://investors.trip.com/financial-information/quarterly-results
標籤 Label：Trip.com TCOM lockdown OTA Skyscanner Booking Airbnb ESG geopolitical risk