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海擇短評 Haize Comment：
近期韓國OTA集團Yanolja公告2022年年報，藉由相關數據，剛好可以對其2022年收購韓國電商巨頭Interpark的效益做個回顧。
同為合併電商巨頭，韓國Yanolja合併Interpark後的操作策略，就與印尼Gojek合併Tokopedia很不一樣。Gojek在與Tokopedia合併後，強調的是全品類、全服務，是擁有高度互補性生態系的公司，做的是加法。Yanolja做的則是減法，2022年Q2，Yanolja以2,940億韓元價格收購Interpark70%股份，合併涵蓋音樂、購物、圖書與旅遊多項事業的Interpark後，隨即把與旅遊相關性較低的事業轉售。同年6月將音樂事業以550億韓元的價格轉讓給Beyond Music，11月將租車事業(Rent-A-Car)的100%股權以60億韓元的價格出售給韓國的共享用車服務商Kaflix，今年3月將購物和圖書事業(Interpark Commerce)的全部股份出售給購物電商平台Qoo10，雖然轉讓價格尚未公告，但據傳在1,500億韓元左右。
簡單來說，Yanolja在以2,940億韓元收購Interpark的70%股權後，隨後將非核心業務分拆並分別以550億韓元、60億韓元、1,500億韓元轉賣；等於Yanolja最終以830億韓元收購了Interpark的旅遊與門票事業。由於最終Interpark的網域是導向旅遊與門票事業，Yanolja在無形資產上還佔了些便宜，別忘了旅行社的始祖Thomas Cook在破產清算時，線上跟線下資產是可以分開轉賣的。
那麼，Yanolja買Interpark到底划不划算？首先，根據Yanolja的2022年年報，Interpark旅遊事業部收入為458億韓元，與上市旅行社Modetour(KOSDAQ: 080160)同年收入相仿(478億韓元)，而Modetour在2023年4月24日的收盤市值約為3,060億韓元。其次，Yanolja集團的合併財報總收入為6,045億韓元，其中Yanolja平台收入佔比60%，為3,654億韓元，Interpark收入約22%，為1,371億韓元，雲事業部收入佔18%，為1,095億韓元；可見Interpark能為Yanolja估值做的貢獻並不少。
雖然今年因為轉售電商事業(Interpark Commerce)，Interpark能為Yanolja貢獻的收入估計會比去年減少60%，但推估仍能佔Yanolja旅遊相關收入的15%左右。整體來看，我們認為Yanolja收購Interpark有不錯的效益。海擇資本有部分業務跟Interpark合作，也感到這家合併後的公司有不錯的戰力。
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Recently, South Korean OTA group Yanolja announced its 2022 annual report, by relevant data we may review the outcome of its acquisition of South Korean e-commerce Interpark in 2022.
As merged e-commerce giants, the operational strategy of South Korea's Yanolja after merging with Interpark is quite different from that of Indonesia's Gojek after merging with Tokopedia. After the merger with Tokopedia, Gojek emphasizes full-category and full-service, being a company with a highly complementary ecosystem and focusing on addition. In contrast, Yanolja is more about subtraction. In Q2 of 2022, Yanolja acquired 70% of Interpark's shares for 294 billion KRW. After merging with Interpark, which covers businesses in music, shopping, books, and travel, Yanolja immediately resold businesses with lower relevance to travel. In June of the same year, they transferred the music business to Beyond Music for 55 billion KRW. In November, they sold 100% of the shares of the Rent-A-Car business to South Korean shared car service provider Kaflix for 6 billion KRW. In March of this year, they sold all shares of Interpark Commerce (shopping and book business) to the e-commerce platform Qoo10. Although the transfer price has not been announced, it is rumored to be around 150 billion KRW.
In summary, after acquiring 70% of Interpark's shares for 294 billion KRW, Yanolja subsequently split and sold the non-core businesses for 55 billion KRW, 6 billion KRW, and 150 billion KRW respectively. This means that Yanolja ultimately acquired Interpark's travel and ticketing business for 83 billion KRW. Since the final domain of Interpark is directed towards travel and ticketing, Yanolja also took advantage of some intangible assets. Don't forget that when travel agency veteran, Thomas Cook, went through bankruptcy liquidation, online and offline assets could be sold separately.
So, is Yanolja's acquisition of Interpark worthwhile? First, according to Yanolja's 2022 annual report, Interpark's travel business revenue was 45.8 billion KRW, which is similar to the revenue of listed travel agency Modetour (KOSDAQ: 080160) in the same year (47.8 billion KRW). As of April 24, 2023, Modetour's market capitalization is about 306 billion KRW. Second, the consolidated financial report of the Yanolja Group shows a total revenue of 604.5 billion KRW, of which Yanolja platform revenue accounts for 60%, amounting to 365.4 billion KRW, Interpark revenue accounts for approximately 22%, amounting to 137.1 billion KRW, and cloud business revenue accounts for 18%, amounting to 109.5 billion KRW. It is evident that Interpark's contribution to Yanolja's valuation is obvious.
Although this year's revenue contribution from Interpark to Yanolja is estimated to decrease by 60% due to the resale of the e-commerce business (Interpark Commerce), it is still expected to account for about 15% of Yanolja's travel-related revenue. Overall, we believe that Yanolja's acquisition of Interpark has good benefits. Haize Capital, which has some business cooperation with Interpark, also feels that the merged company has strong capabilities.
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최근 야놀자는 2022년 재무연보를 발표했다. 관련 데이터를 통해 2022년 전자상거래 기업인 인터파크를 인수한 결과를 살펴볼 수 있다.
합병 후 전자상거래 대기업인 야놀자는 인터파크와의 합병 후 운영 전략이 인도네시아의 고젝(Gojek)과 토코페디아(Tokopedia)의 합병 후 운영 전략과 크게 다르다. Tokopedia와 합병한 후, Gojek은 운영 전략에 덧셈을 하여 전 품목과 전방위적인 서비스를 강조하여 고도의 상호 보완적인 생태 관계를 형성하였다. 이에 비해 야놀자는 운영 전략에서 뺄셈을 취했다. 야놀자는 2022년 2분기에 인터파크 지분 70%를 2,940억원에 인수했다. 음악, 쇼핑, 도서, 여행 등의 사업을 포괄하는 인터파크와 합병한 야놀자는 곧바로 여행 관련성이 낮은 사업을 매각했다. 2022년 6월 비욘드뮤직(Beyond Music)에 음악 사업을 550억원에 넘겼다. 2022년 11월 국내 공유자동차 서비스 회사인 캐플릭스(Kaflix)에 렌터카(Rent-A-Car) 사업 지분 100%를 60억원에 매각했다. 올해 3월 인터파크의 쇼핑과 도서사업(Interpark Commerce) 지분 전량을 전자상거래 플랫폼인 큐텐(Qoo10)에 매각했다. 분양가는 공개되지 않았지만 1,500억원 안팎이 될 것이라는 소문이 돌고 있다.
요약하면 야놀자는 인터파크 지분 70%를 2,940억원에 인수한 뒤 비핵심 사업을 각각 550억원, 60억원, 1,500억원에 분할·매각했다. 야놀자가 결국 인터파크의 여행 및 티켓 사업을 830억원에 인수했다는 의미다. 인터파크의 최종 사업이 여행과 티켓 영역이기 때문에 야놀자는 무형자산에서 이득을 보았고 있다고 할 수 있다. 당시 오래된 여행사인 토마스쿡(Thomas Cook)이 파산 청산을 겪었을 때 온라인과 오프라인 자산은 분리 매각할 수 있었던 것으로 기억된다.
그렇다면 야놀자가 인터파크를 인수하는 것이 수지가 맞을까? 우선 야놀자의 2022년 재무연보에 따르면 인터파크의 관광사업 수입은 458억원으로 상장 여행사 모두투어(KOSDAQ: 080160)와 같은 해 수입(478억원)에 크게 못 미친다. 2023년 4월24일 현재 모두투어의 시가총액은 약 3,060억원이다. 다음으로 야놀자 그룹 합병 재무보고서에 따르면 총 매출액은 6,045억원으로 집계됐다. 이 중 야놀자 플랫폼 매출액은 60%인 3,654억원을 차지했다. 인터파크 매출액은 약 22%인 1,371억원이다. 클라우드 사업 매출액은 18%인 1,095억원을 차지했다. 그만큼 인터파크가 야놀자 시가총액에 기여한 바가 적지 않다는 것을 알 수 있다.
전자상거래사업(Interpark Commerce) 재판매로 올해 인터파크의 야놀자 수입 기여도는 작년보다 60% 감소할 것으로 예상되지만, 여전히 야놀자 여행 관련 수입의 15%가량을 차지할 것으로 예상된다. 전체적으로 야놀자가 인터파크를 인수한 후 수익성이 양호하다고 생각한다. 인터파크와 일부 사업 제휴를 맺고 있는 하이저 캐피털도 합병 후의 회사 전력이 더 강해졌다고 보고 있다.
文章鏈接 Hyperlink：https://yanolja.in/about/
資料來源 Resource：Yanolja
標籤 Label：OTA Investment Yanolja Interpark