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海擇短評 Haize Comment：
近期挪威郵輪集團(NYSE: NCLH)公告2023Q1財報。在投行的一片唱衰聲中，挪威郵輪證明了其論述－"雖然成本與費用的增速比2019年高，但是收入的增速可以更高"。海擇資本釋出部分觀點如下做為參考：
1. GAAP結算仍處虧損：本季挪威郵輪收入為18.2億美元，較2019年同期大幅增長30%。雖然因通膨影響，結算仍未轉虧為盈，Q1基於GAAP會計準則淨損1.6億美元，仍弱於2019年同期的淨利1.2億美元；但Adjusted EBITDA已盈利2.3億美元，較2019年同期衰退35%。
2. 收入增速優於費用增速：在通膨嚴重的大環境下，挪威郵輪的成本與費用確實大幅增長，其中薪資3.0億美元、燃油成本1.9億美元、食材成本9,597萬美元、行銷費用3.4億美元，分別比2019年同期高36%、98%、75%、35%；但船票+船上消費的總收入增長30%，換算為per Passenger Cruise Day(類似間夜概念)的毛利為65美元，只比2019年同期低23%。而Q1還是郵輪淡季，意味著挪威郵輪的盈利能力還有可能增加。
3. 預期Q2恢復盈利：挪威郵輪預期Q2的Adjusted EBITDA為4.9億美元，同時將出現疫情以來的首次nonGAAP淨利。由於淨利層面要計入債務所產生的利息支出，而疫情間郵輪公司都多了不少債務，因此計入利息後還能盈利，算是個重要的里程碑。公司也給到全年Adjusted EBITDA盈利18億至19.5億美元的預期。
4. 郵輪公司個別差異將拉大：雖然目前郵輪產業前景略為明朗，但我們認為並非所有同業都能受到沾溉。未來幾年如果需求持續放大，郵輪公司能如何擴大盈利，將與郵輪公司能以怎樣的信貸成本擴充新船與座位數有關。目前看來，考慮舊船退役要素後，挪威郵輪未來5年的可銷售座位數與2019年相比增長約50%；而2028年前的新船，依合約能以2%到2.5%之間固定利率融資，相對美國目前的高利率，挪威郵輪在同業中還算取得相對有利的地位。
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Recently, Norwegian Cruise Line Holdings (NYSE: NCLH) announced its Q1 2023 financial report. Amidst a chorus of downbeat forecasts from investment banks, Norwegian Cruise Line affirmed its argument - "Although the growth of costs and expenses is higher than in 2019, the revenue growth can be higher". Haize Capital released some perspectives as follows for reference:
1. GAAP settlement still at a loss: This quarter, NCL's revenue was $1.82 billion, a substantial increase of 30% from the same period in 2019. However, due to inflation, the company has not yet turned a profit, with a net loss of $160 million in Q1 based on GAAP accounting standards, weaker than the net income of $120 million in the same period in 2019. However, Adjusted EBITDA has already turned a profit of $230 million, a decline of 35% compared to the same period in 2019.
2. Revenue growth outpaces expense growth: In an environment of severe inflation, the costs and expenses of Norwegian Cruise Line have indeed grown substantially. The salary costs are $300 million, fuel costs $190 million, food costs $95.97 million, and marketing expenses $340 million, representing increases of 36%, 98%, 75%, and 35% respectively compared to the same period in 2019. However, the total revenue from cruise ticket sales and onboard consumption increased by 30%, equating to a gross profit of $65 per Passenger Cruise Day (similar to the concept of room night), only 23% lower than the same period in 2019. Given that Q1 is the off-season for cruises, this suggests that Norwegian Cruise Line's profitability could potentially increase.
3. Expected to return to profitability in Q2: Norwegian Cruise Line expects its Q2 Adjusted EBITDA to be $490 million, and for the first time since the pandemic, it may report a non-GAAP net profit. Since the net income concept covers interest expenses generated by debt, and cruise companies have accumulated a lot of debt during the pandemic, being able to turn a profit after considering interest is an important milestone. The company also provided full-year Adjusted EBITDA profit expectations of between $1.8 billion and $1.95 billion.
4. Individual differences between cruise companies will widen: Although the outlook for the cruise industry is slightly clearer at the moment, we believe that not all peers will benefit. In the coming few years, if demand continues to grow, how cruise companies can expand their profits will be related to how they can expand their new ships and seating capacity at what credit cost. Currently, considering the factors of retiring old ships, the number of sellable seats of Norwegian Cruise Line is expected to increase by about 50% in the next 5 years compared to 2019. As for new ships before 2028, they can be financed at a fixed interest rate between 2% and 2.5% according to contracts, which is relatively favorable compared to the current high interest rates in the US, putting Norwegian Cruise Line in a relatively advantageous position within the industry.
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노르웨이지안 크루즈 라인 홀딩스(NYSE: NCLH)는 2023년 1분기 재무 실적을 발표했다. 투자은행의 비관적인 예측 밑에 노르웨이지안 크루즈는 '비용과 지출의 증가가 2019년보다 높지만 수입의 증가는 더욱 높을 수도 있다.' 하이저 캐피털은 다음과 같은 견해를 발표하여 참고로 삼았다.
1. GAAP 결제는 여전히 적자 상태다. 이번 분기 노르웨이지안 크루즈의 수입은 18억2,000만 달러로 2019년 같은 기간보다 30% 크게 늘었다. 그러나 통화팽창으로 인해 이 회사는 아직 적자를 흑자로 돌리지 못했다. GAAP 회계 준칙에 따르면 1분기 순손실은 1억6,000만 달러로 2019년 같은 기간의 1억2,000만 달러 순수입보다 낮았다. 그러나 Adjusted EBITDA는 2019년 같은 기간보다 35% 감소한 2억3,000만 달러의 이익을 달성했다.
2. 수입 증가가 지출 증가를 초과한다. 심각한 인플레이션 상황에서 노르웨이지안 크루즈의 비용과 지출은 확실히 크게 증가했다. 임금원가는 3억달러, 연료원가는 1억9,000만달러, 식사원가는 9,597만달러, 마케팅비용은 3억4,000만달러다. 2019년 같은 기간과 비교하면 각각 36%, 98%, 75%, 35% 증가했다. 그러나 크루즈 선표와 선상 소비의 총수입은 30% 증가했는데, 이는 승객 1인당 크루즈의 날(per Passenger Cruise Day, 'room nights'와 비슷한 개념)의 총이익이 65달러로 2019년 같은 기간보다 23% 감소하는 데 그쳤다. 1분기가 크루즈 비수기라는 점을 감안할 때 노르웨이 크루즈 회사의 수익성이 증가할 수 있음을 보여준다.
3. 2분기에 흑자 회복을 전망한다. 노르웨이지안 크루즈는 2분기 Adjusted EBITDA를 4억9,000만 달러로 예상하고 있으며, 코로나19 이후 첫 nonGAAP 순이익이 발생할 가능성도 있다. 순수입은 부채로 인한 이자 지출을 포함하기 때문에, 게다가 크루즈 회사는 코로나19 동안 많은 부채를 쌓았기 때문에, 이자를 계산한 후에도 이익을 낼 수 있는 것은 중요한 이정표다. 이 회사는 또한 연간 Adjusted EBITDA 이익이 18억 달러~ 19억5,000만 달러로 전망했다.
4. 크루즈 회사 간의 개별적 차이는 확대될 것이다. 비록 현재 크루즈 업계의 전망이 약간 밝지만, 우리는 모든 동종 업계의 크루즈 회사가 이익을 얻을 수 있는 것은 아니라고 생각한다. 앞으로 몇 년 동안 수요가 계속 증가할 경우 크루즈 회사가 어떻게 이윤을 확대할 것인가는 그들이 어떻게 신용대출 원가 상황에서 새로운 배와 좌석 수를 확대할 것인가와 관련이 있을 것이다. 현재 노르웨이지안 크루즈의 향후 5년간 판매 가능 좌석 수는 낡은 선박의 퇴역 요인을 고려할 때 2019년보다 약 50% 증가할 것으로 예상된다. 2028년 이전의 새 선박의 경우 계약에 따라 2%~2.5%의 고정금리로 융자할 수 있다. 노르웨이지안 크루즈는 현재 미국의 고금리에 비해 업계에서 상대적으로 유리한 위치에 있다.
文章鏈接 Hyperlink：https://www.nclhltd.com/investors/financial-information/financial-results
資料來源 Resource：NCL
標籤 Label：NCLH Cruise Tourism Investment