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海擇短評 Haize Comment：
Walmart的CFO John David Rainey近期在以120億美金的投前估值投資2億美金於印度版支付寶PhonePe後，看好並公開稱這家公司長期估值能達1,000億美金。老王賣瓜並不稀奇，不過也再次引起各界對印度人口紅利的好奇與重視。
我們認為，當前以中國為鏡看印度主要公司的市場潛力，頗有借鑑意義：
1. 從市佔比來看，支付寶與PhonePe的地位是非常類似的。根據印度政府的國家支付公司數據來看，PhonePe於2022年12月在印度電子支付市場占比約46%，擁有4億註冊用戶；而根據iResearch(艾瑞諮詢)的中國支付數據報告，支付寶在中國電子支付市場的交易規模占比過半，約55%。
2. 而從交易規模看，根據Walmart披露，印度PhonePe的年交易規模已達1兆美金；而依照中國易觀諮詢的數據，中國2022年電子支付交易規模約43兆美金(309兆人民幣)，亦即支付寶年交易規模可能約24兆美金。
3. 從估值看比較有趣，PhonePe年交易規模為1兆美金，估值已超過120億美金；而按照Fidelity在2023年初對螞蟻集團(Ant Group，支付寶為其旗下平台)的估值來看，擁有年交易規模約24兆美金支付寶的螞蟻集團，估值已從此前高點2,350億美金調降為640億美金。從這個角度看，PhonePe似乎很高估，不過，估值反映了投資人對未來的預期，從各機構反覆強調印度14億人口紅利是對該國各行業重大機遇的角度來看，這也不奇怪。
4. 其實旅遊行業也有類似的現象。目前攜程(NASDAQ: TCOM)市值約221億美金，對應Q1收入13.4億美金；而印度的OTA巨頭MakeMyTrip市值約28億美金，對應Q1收入約1.5億美金。純從市值與收入的對比看，投資人是願意給到MakeMyTrip高於攜程的溢價。
中美交鋒大致可判定是中概股估值由盛轉衰的分野，美國版本的說法之一是人權與體制之爭是雙邊必須(部分)脫鉤的理由。這世界不符合美國所定義人權體制的國家很多，基於種性制度運作的印度肯定是其中之一。當然，印度現在距離所謂的"盛"還很遙遠，還有很大的成長空間，遑論未來何時盛極而衰。不過，即便不站在投資角度，僅僅站在地緣政治的觀察者角度看產業變化，也是有意義的事。
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Walmart recently invested $200 million in the Indian version of Alipay, PhonePe, at a pre-valuation of $12 billion. The CFO, John David Rainey, expressed optimism and publicly stated that he believes the long-term valuation of this company can reach $100 billion. It may be a bit exaggerated, however, this has once again sparked curiosity and attention from various sectors about the demographic dividend of India.
We believe that it is meaningful to estimate the market potential of major Indian companies through the lens of China.
1. In terms of market share, PhonePe is similar to Alipay. According to the National Payments Corporation of India, as of December 2022, PhonePe held a market share of approximately 46% in the Indian e-payment market, with 400 million users. In comparison, according to iResearch, Alipay accounted for over half of the transaction volume in the Chinese e-payment market, with a market share of around 55%.
2. In terms of transaction volume, according to Walmart, PhonePe's annual transaction volume in India has reached $1 trillion. Comparatively, based on data from Analysys International, China's e-payment transaction volume in 2022 was approximately $43 trillion (or 309 trillion RMB), indicating that Alipay's annual transaction volume may be around $24 trillion.
3. In terms of valuation, the comparison between the two is interesting. With an annual transaction volume of $1 trillion, PhonePe reached a valuation of over $12 billion. While basing on Fidelity's valuation of Ant Group (the parent company of Alipay) in early 2023, with an annual transaction volume of around $24 trillion, Alipay's valuation has been cut from its previous peak of $235 billion to $64 billion. From this standpoint, PhonePe seems to be highly overvalued. However, valuations reflect investors' expectations for the future. Considering the significant opportunities presented by India's population of 1.4 billion, as emphasized by various institutions, it is not surprising.
4. In fact, the tourism industry also experiences similar phenomena. Currently, Ctrip (NASDAQ: TCOM) has a market value of approximately $22.1 billion, with Q1 revenues of $1.34 billion. On the other hand, India's OTA giant, MakeMyTrip, has a market value of around $2.8 billion, with Q1 revenues of approximately $150 million. Purely based on the comparison of market value and revenue, investors are willing to offer a premium to MakeMyTrip compared to Ctrip.
The confrontation between China and the United States can generally be seen as a turning point in the valuation shrinking of Chinese concept stocks, and one U.S. version opinion is that the dispute over human rights and systems is a reason why the two sides need to decouple (partially). There are many countries in the world that do not conform to the human rights system defined by the United States, and India, based on its caste system, is certainly one of them. Of course, India is still far from reaching the so-called "peak" and has a lot of room for growth, let alone when it will reach its peak and decline in the future. However, even from the perspective of a geopolitical observer, it is meaningful to observe the changes in the industry, regardless of the investment standpoint.
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월마트는 최근 인도판 알리페이 폰페(PhonePe)에 120억 달러의 평가로 2억 달러를 투자했다. John David Rainey 최고 재무 책임자는 이를 낙관하며 회사의 장기 평가가 1,000억 달러에 달할 수 있다고 믿는다고 공개적으로 밝혔다. 다소 과장된 것일 수도 있지만 인도 인구 보너스에 대한 각계의 호기심과 관심을 다시 불러일으키고 있다.
우리는 중국의 관점에서 인도 주요 기업의 시장 잠재력을 평가하는 것이 의미가 있다고 생각한다.
1. 시장 점유율 측면에서 PhonePe는 알리페이와 유사하다. 인도 국영 결제 회사에 따르면 PhonePe는 2022년 12월 현재 인도 전자 결제 시장에서 약 46%의 시장 점유율을 차지하고 있으며 4억 명의 사용자를 보유하고 있다. 이에 비해 iResearch에 따르면 알리페이는 중국 전자 결제 시장에서 절반 이상(약 55%)의 시장 점유율을 차지한다.
2. 거래액면에서 월마트에 따르면 PhonePe의 인도에서의 년거래액은 이미 1조 달러에 달했다. 이에 비해 Analysys International에 따르면 2022년 중국의 전자결제 거래액은 약 43조 달러(약 309조 위안)로 알리페이의 연간 거래액이 24조 달러 안팎이 될 수 있음을 보여준다.
3. 시가총액 평가로 말하자면, 둘 사이의 비교 결과는 매우 흥미롭다. PhonePe의 연간 거래액은 1조 달러에 달하며 120억 달러 이상으로 평가된다. 피델리티(Fidelity)가 2023년 초 연간 거래량이 약 24조 달러인 앤트그룹(Ant Group)에 대한 평가에 따르면 시가총액 평가는 종전 2,350억 달러에서 640억 달러로 줄었다. 이런 관점에서 볼 때, PhonePe의 시가가 과대평가된 것 같다. 그러나 평가는 미래에 대한 투자자들의 기대를 반영한다. 인도의 14억 인구가 가져온 큰 기회를 감안하면 각종 기관이 강조한 것처럼 이상하지 않다.
4. 사실 관광산업도 비슷한 현상을 겪었다. 현재 씨트립(NASDAQ: TCOM)의 시가총액은 약 221억 달러이며, 1분기 영업수익은 13억4,000만 달러이다. 한편, 인도 온라인 대형 여행사인 메이크마이트립(MakeMyTrip)의 시가총액은 약 28억 달러로, 1분기 영업수익은 약 1억5,000만 달러였다. 순전히 시가와 영업수익의 비교에 근거하여 투자자들은 MakeMyTrip에 씨트립보다 더 높은 프리미엄을 주려 한다.
중미 간의 대치는 일반적으로 중국 개념주의 시가총액 평가 축소의 노드로 볼 수 있다. 인권과 제도의 논란이 양측이 반드시 (일부) 관계를 끊어야 하는 원인이라는 미국판 견해가 있다. 세계에서 많은 나라들이 미국이 정의한 인권제도에 부합되지 않는다. 카스트제도에 기초한 인도는 물론 그중의 하나이다. 물론 인도는 이른바 "최고봉"으로부터 아직 멀었고 아직 아주 큰 성장공간이 있으며 앞으로 언제 최고봉에 도달하고 언제 하강했는지는 말할 필요도 없다. 그러나 투자의 관점에 서지 않더라도 지연정치학적 관찰자의 관점에서만 볼 때 업계의 변화를 관찰하는 것은 의미있는 일이다.
文章鏈接 Hyperlink：https://www.reuters.com/technology/flipkart-phonepe-could-be-100-billion-businesses-india-walmart-says-2023-06-14/
資料來源 Resource：Reuters
標籤 Label：India Fintech PhonePe Investment