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海擇短評 Haize Comment：
冬海集團(NYSE: SE)近期公告2023Q2季報，財務連續兩季盈利，Adjusted EBITDA都達到5億美金規模，但是CEO一句話嚇倒投資人，也讓投資人必須正視與勁敵TikTok在東南亞的競爭。海擇資本解讀其財報如下：
1. 財務維持規模盈利：相對於2022Q2集團Adjusted EBITDA虧損5.06億美元，本季盈利5.10億美元，來回差距10億美元，這也是集團繼Q1以來的第二次盈利。在集團維持盈利之際，各事業部也維持盈利，數位娛樂事業(遊戲)、電商事業與金融(信貸)事業，EBITDA分別盈利2.40億美元、1.50億美元與1.37億美元，僅其它規模較小未能獨立成財務中心的事業呈現小虧。若從區域看，亞洲市場全數盈利，僅亞洲以外市場(如巴西)整體略虧5,370萬美元。
2. CEO說明虧損風險：一家從年度看虧轉盈的公司，為何財報後市值一路崩跌，從322億美元最低跌到198億美元，一周內蒸發了39%的市值？最直接的理由應該是公司集團CEO李小冬對於未來可能再次轉虧的預期，他的原文是"我們將繼續加大電子商務投資...這將對我們的利潤產生影響，並可能導致Shopee和集團的虧損(Such investments will have impact on our bottom-line and may result in losses for Shopee and our group)"。面對這句話，投資人的理解應該是，Q2創新高的5.1億美金盈利所對應的規模，難道都不足以讓Sea在盈利的層面與競品競爭嗎？這也會讓投資人對公司的體質與競爭力感到懷疑。
3. TikTok是強勁：公司在電話會議全程沒有提到TikTok這家公司，但是從公司強調Shopee的DNA是社交商務平台(social commerce platform)，同時舉例說明Q2印尼在直播活動中增長的訂單數、GMV、用戶數，可以證明Shopee正在往TikTok的直播式銷售看齊。李小冬的說明是證明Sea有足夠的資源投資直播與運費等促銷手段，而從直播做電商銷售(TikTok)與從電商做直播銷售(Shopee)，究竟誰會勝出？或是共分天下？中國正在發生的板塊挪移競爭也正在東南亞發生。
4. 台灣市場特殊，長期決戰看印尼：在Shopee已盈利的東南亞市場中，台灣市場基於地緣政治風險，TikTok由於有中國色彩，可能完全不會進入運營直播電商，Shopee最大的敵手是韓商Coupang(NYSE: CPNG)與台灣本土的momo(TW: 8454)，需要的投入較低，未來可能是Shopee盈利的金雞母；但台灣以外的所有東南亞市場，Shopee都有與TikTok直接對陣的風險，特別是人口數量級最大的印尼，已是各電商的兵家必爭之地，TikTok在印尼的規模也不小。
整體來看，我們也不認為Sea一個季度5億的盈利，會因為投資直播電商就灰飛煙滅，轉為虧損。李小冬傳達的，應該是EBITDA季盈利5億美金可能會是Sea集團的上限，未來與TikTok的競爭還有很大的不確定性，如果還能盈利，那就是意外之喜。從這個角度看，既有的遊戲事業與金融事業是否能穩定甚至增加貢獻，就是很重要的關鍵了。
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Sea Limited (NYSE: SE) announced its 2023 Q2 quarterly report, showing profits for two consecutive quarters, with the Adjusted EBITDA reaching a scale of 500 million US dollars. However, a comment from the CEO has forced investors to pay serious attention to the competition with rival TikTok in Southeast Asia. The interpretation of the financial report by Haize Capital is as follows:
1. Financials Maintain Scale Profitability: This quarter made a profit of $510 million from the 2022 Q2 group Adjusted EBITDA loss of $506 million, a gap of $1 billion, which is also the second time the group has made a profit since Q1. Not just the group, each business division also maintains profitability: digital entertainment (gaming), e-commerce, and financial (credit) businesses, with EBITDA profits of $240 million, $150 million, and $137 million, respectively. Only smaller businesses showed a little loss. In terms of regions, all markets in Asia are profitable, only markets outside Asia (such as Brazil) show a slight overall loss of $53.7 million.
2. CEO Illustrates Loss Risk: For a company that turned from annual loss to profit, why did its market value plummet after the financial report, from $32.2 billion to $19.8 billion, evaporating 39% of its market value within a week? The most direct reason should be the expectation of the group CEO, Li Xiaodong, that there might be a loss again in the future. He says, "We will continue to increase investment in e-commerce... Such investments will have an impact on our bottom-line and may result in losses for Shopee and our group".
3. TikTok is Strong Rival: Sea did not mention TikTok throughout the conference call, but the company emphasized that Shopee is a social commerce platform, and cited examples of the increase in order numbers, GMV, and user numbers in Q2 livestream marketing in Indonesia, which can prove that Shopee is aligning with TikTok's livestream shopping. Li Xiaodong's explanation is proof that Sea has sufficient resources to invest in live streaming and promotions such as shipping costs, but who will win between TikTok (from live streaming to e-commerce) and Shopee (from e-commerce to live streaming), or will they share the cake? The sectoral competition shift happening in China is also happening in Southeast Asia.
4. Taiwan Market is Unique, Long-term Decisive Battle Depend on Indonesia: Since TikTok has Chinese characteristics, Sea may not enter Taiwan operations at all, Shopee's biggest rivals at this region are the Korean company Coupang (NYSE: CPNG) and Taiwan's local momo (TW: 8454), the Taiwan market requires lower investment and may be the goose that lays the golden eggs for Shopee in the future. However, in all Southeast Asian markets outside of Taiwan, Shopee faces the risk of a direct confrontation with TikTok, especially in Indonesia, which has the largest population and is already a battleground for all e-commerce companies. TikTok also has a significant scale in Indonesia.
Overall, we do not think that Sea's one-quarter profit of $500 million will vanish and turn into a loss due to investment in live-streaming e-commerce. What Li Xiaodong is conveying is that the EBITDA quarterly profit of $500 million might be the upper limit for Sea Group, and there is still a lot of uncertainty in the competition with TikTok in the future. If there is still a profit, it will be a pleasant surprise. From this perspective, whether the existing gaming and financial businesses can stabilize or even increase contributions is a crucial key.
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Sea Limited(冬海集團, NYSE: SE)는 2023년 2분기 재무실적을 발표했다. 회사는 2분기 연속 흑자를 달성했으며 Adjusted EBITDA는 5억달러 규모에 달했다. 그러나 CEO의 논평은 투자자들로 하여금 경쟁사인 틱톡과의 동남아시아 경쟁에 진지하게 관심을 가지게 했다. 하이저 캐피털의 이번 분기 재무 실적에 대한 해석은 다음과 같다.
1. 재무에서는 이익 능력을 유지한다. 이번 분기에는 5억1,000만달러의 흑자를 내 2022년 2분기 Adjusted EBITDA의 5억600만달러 적자와 10억달러 차이가 났다. 회사가 흑자를 낸 것은 1분기 이후 두 번째다. 회사 전체뿐만 아니라 각 사업부도 수익성을 유지하고 있다. EBITDA는 디지털 엔터테인먼트(게임)사업과 전자상거래, 금융(신용대출)사업에서 각각 2억4,000만달러, 1억5,000만달러, 1억3,700만달러의 흑자를 냈다. 규모가 작은 사업만 소폭의 적자를 냈다. 지역별로 보면 아시아의 모든 시장이 흑자를 냈고 아시아 이외의 시장(예: 브라질) 만이 전체적으로 5,370만 달러의 적자를 냈다.
2. CEO가 손실 리스크에 대해 설명했다. 연간 적자에서 흑자로 전환한 회사의 경우, 왜 그 시가총액은 재무 실적 발표한 후 폭락했까? 322억달러에서 198억달러로 한 주 만에 시가총액의 39% 증발했다. 가장 직접적인 원인은 회사 CEO 리샤오둥(李小冬)은 회사가 앞으로 다시 적자를 낼 수 있다는 예상일 것이다. 그는 다음과 같이 말했다. "우리는 전자 상거래에 대한 투자를 계속 늘릴 것입니다....이것은 우리의 이익에 영향을 미칠 것이며 Shopee와 본 그룹의 손실을 초래할 수 있습니다(Such investments will have impact on our bottom-line and may result in losses for Shopee and our group.)." 이 말에 대해 투자자들은 2분기에 5억1,000만달러의 이익을 기록한 것에 대응하는 규모가 Sea가 이익 차원에서 다른 경쟁사들과 경쟁하기에 충분하지 않다는 것으로 이해할 수 있을 것이다. 투자자들로 하여금 회사의 체질과 경쟁력에 대해 의심하게 할 수도 있다.
3. 틱톡은 강력한 라이벌이다. Sea는 전화 회의에서 틱톡을 언급하지 않았지만, 이 회사는 Shopee가 소셜 커머스 플랫폼(social commerce platform)이라고 강조한다. 그리고 Sea는 인도네시아의 2분기 생방송 마케팅에서 늘어난 주문 수, GMV, 사용자 수의 예를 인용해 Shopee가 틱톡의 생방송 판매 모델로 바뀌고 있음을 증명했다. 리샤오둥의 설명은 Sea가 생방송과 배송비 등 판촉 활동에 투입할 수 있는 충분한 자원이 있다는 것을 증명했다. 그러나 틱톡(생방송에서 전자상거래까지)과 Shopee(전자상거래에서 생방송까지)는 과연 누가 이길까? 아니면 시장 케이크를 함께 공유할까? 중국에서 발생한 업계 경쟁도 동남아시아에서 일어나고 있다.
4. 타이완 시장은 독특하다. 장기적인 결전은 인도네시아 시장에 달려 있다. 틱톡은 중국 특색이 있기 때문에 지정학적 위험을 고려할 때 Sea는 타이완 시장에서 생방송 전자상거래 사업을 전혀하지 않을 것으로 보인다. Shopee의 최대 라이벌은 한국 회사인 쿠팡(NYSE: CPNG)과 타이완 현지 업체인 momo(TW: 8454)다. 타이완 시장은 더 낮은 투자를 필요로 하는데, 아마도 미래에 Shopee의 '황금알을 낳는 거위'가 될 것이다. 그러나 타이완을 제외한 모든 동남아시아 시장에서 Shopee는 특히 인구가 가장 많고 모든 전자상거래 회사의 전쟁터가 된 인도네시아에서 틱톡과 직접 경쟁할 위험에 처해 있습니다. 틱톡은 인도네시아에서도 상당한 규모를 자랑한다.
전반적으로 Sea가 생방송 전자상거래 투자로 인해 1분기 5억달러의 이익이 사라지고 적자로 돌아설 것이라고 생각하지 않는다. 리샤오둥은 분기 EBITDA 이익 5억달러가 Sea 그룹의 상한선이 될 수 있으며 향후 틱톡과의 경쟁에는 불확실성이 많다는 뜻을 전했다. 만약 이익을 남길 수 있다면, 그것은 깜짝 놀랄 일이 될 것이다. 이런 관점에서 기존 게임과 금융사업이 안착하거나 심지어 기여를 늘릴 수 있을지가 중요한 관건이다.
文章鏈接 Hyperlink：https://www.sea.com/investor/quarterlyresults
資料來源 Resource：Sea Limited
標籤 Label：SE Shopee E-commerce Livestream TikTok