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海擇短評 Haize Comment：
時值Q4年末，主要國家的景氣持續下滑。這是否會衝擊旅遊業，對美國來說，首先看是否如美聯儲鷹派所說，會將加息進行到底，這意味著聯邦利率將從5.00%-5.25%之間再往上調，30年固定抵押貸款利率將從7.41%再往上調，這對美國經濟的軟著陸恐怕仍會有重大影響：
1. 首先，台灣的政府預算結構雖然飽受批評，但美國更嚴重得多。美國年財政收入約在4兆美元至5兆美元之間，2022財年為4.90兆美元，雖然高於2021財年的4.05兆美元，但2023財年前9月YoY衰減11%，估計不會有爆發式的表現；而美國2021財年、2022財年、2023財年的財政支出分別為6.82兆美元、6.27兆美元、5.79兆美元，每年至少超支1兆美元至2兆美元。
2. 其次，從美國聯邦政府所公告的利息支出來看，隨著加息，每年要支出的利息也逼近了1 兆美金，亦即如果每年收入是4兆美元，有25%是支出在債務利息上，這甚至比基於反中反俄所支出的軍事預算8,420億美元還高；再怎麼說美元是霸權，能把通膨稀釋到全世界，如果未來債務利息到了年財政收入的一半，對美國經濟還不會有影響，這很難令人相信。
3. 其三，個人與企業基於利息支出所受影響也開始顯現。近期美國企業破產家數已逼近2009年及疫情初期的峰值，我們認為主要是疫情間的低利貸款期限已到期，新貸款將以目前的高利率計算利息，不少公司選擇放棄借新還舊，直接選擇清算破產；而個人也有類似的現象，按照美國經濟分析局(U.S. Bureau of Economy Analysis)的數據，近期全美國個人的利息支出已超過5,000億美金，創歷史新高，較疫情初期的前歷史高點超出40%以上。
如同我們此前在海擇觀點所談，在弱經濟時期，旅遊、餐飲仍會是最受惠的產業，不過屆時就難以全行業雨露均霑，最後仍與個別公司的競爭力及護城河關係更大了。
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It is Q4 now, major countries are experiencing a continuous economic downturn. Whether this will impact the tourism industry, for the United States, firstly depends on whether the Federal Reserve's hawkish stance will indeed follow through with interest rate hikes. This implies that the federal interest rate will be adjusted upwards from between 5.00% and 5.25%, and the 30-year fixed mortgage rate will also be raised from 7.41%. This may still have a significant impact on the soft landing of the American economy.
1. Firstly, although Taiwan's official budget structure has been widely criticized, the situation in the United States is much more severe. The annual fiscal revenue of the United States is between 4 trillion and 5 trillion US dollars, with 4.90 trillion in the fiscal year 2022, which, although higher than 4.05 trillion in the fiscal year 2021, has declined by 11% YoY in the first 9 months of the fiscal year 2023, and explosive performance is not expected; whereas the US fiscal expenditures in the fiscal years 2021, 2022, and 2023 are 6.82 trillion, 6.27 trillion, and 5.79 trillion US dollars respectively, overspending at least 1 trillion to 2 trillion US dollars each year.
2. Secondly, looking at the interest expenses announced by the US Federal Government, with the rise in interest rates, the annual interest payment is approaching $1 trillion. Meaning, if the annual revenue is $4 trillion, 25% is spent on debt interest. This is even higher than the military budget of $842 billion, which is allocated based on an anti-China and anti-Russia stance. No matter how dominant the US dollar is, being able to dilute inflation to the rest of the world, it is hard to believe that there would be no impact on the US economy when future debt interest reaches half of the annual fiscal revenue.
3. Thirdly, the interest expenses impact on individuals and businesses has begun to manifest. Recently, the number of corporate bankruptcies in the US has neared the peak levels of 2009 and the initial stages of the pandemic. We believe this is primarily due to the expiration of low-interest loans during the pandemic, with new loans being subject to the current high interest rates. Many companies, instead of borrowing anew to pay off old debts, have opted for liquidation bankruptcy. A similar phenomenon is seen among individuals. According to data from the U.S. Bureau of Economic Analysis, recent interest expenses for individuals across the US have exceeded $500 billion, setting a new historical high and exceeding the previous historical peak during the initial stages of the pandemic by over 40%.
As Haize Comment mentioned before, during weak economic periods, the tourism and catering industries will still be the most benefited sectors. However, at that time, it will be difficult for all companies in the industry to benefit evenly, and in the end, it still relates more to company's competitiveness and moat.
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지금은 4분기로 주요국들은 지속적인 경기 침체를 겪고 있다. 미국으로서는 여행업에 영향을 미칠지는 우선 연준의 매파 입장이 금리 인상을 고수하느냐에 달려 있다. 연방금리는 5.00%-5.25% 이상으로 조정하고 30년 만기 고정모기지 금리도 7.41% 이상으로 맞추겠다는 것이다. 이는 미국 경제의 연착륙에 큰 영향을 미칠 수 있다.
1. 우선 대만의 공식 예산 구조가 광범위한 비판을 받고 있지만 미국의 상황은 훨씬 심각하다. 미국의 연간 재정 수익은 4조 ~ 5조 달러 사이다. 2022 회계연도는 4조9000억 달러로 2021 회계연도의 4조500억 달러보다 높지만 2023 회계연도 첫 9개월 동안 YoY가 11% 감소해 폭발적인 성과를 내지 못할 것으로 예상된다. 반면 미국의 2021, 2022, 2023 회계연도 재정지출은 각각 6조8,200억 달러, 6조2,700억 달러, 5조7,900억 달러였다. 매년 적어도 1조 달러에서 2조 달러의 초과 지출을 했다.
2. 둘째, 미국 연방정부가 발표한 이자 지출에 따르면 금리 상승에 따라 연간 이자 지출은 1조 달러에 육박한다. 연간 수익이 4조 달러라면 25%를 채무이자 지급에 쓰는 셈이다. 이는 중국과 러시아를 겨냥한 8,420억 달러의 군비 예산보다도 높다. 달러의 주도적 지위가 어떻든, 인플레이션을 세계 다른 지역으로 어떻게 희석시키든, 향후 부채 이자가 연간 재정 수익의 절반에 달할 때 미국 경제가 영향을 받지 않을 것이라고 믿기 어렵다.
3. 셋째, 개인과 기업에 대한 이자 지출의 영향이 나타나기 시작했다. 최근 미국 기업의 파산 건수는 2009년과 코로나 초기 최고 수준에 근접했다. 우리는 이는 주로 코로나 발생기간의 저리대출이 만기가 되였기에 새로운 대출은 현재의 고리률로 지불해야 한다고 생각한다. 많은 회사들이 다시 돈을 빌리지 않고 파산 청산을 선택했다. 개체 사이에서도 비슷한 현상을 볼 수 있다. 미국상무부 경제분석국(U.S. Bureau of Economy Analysis)에 따르면 최근 미국의 개인 이자 지출은 5,000억 달러를 넘어 사상 최고치를 기록했다. 이는 코로나 초기 사상 최고치보다 40% 이상 높은 수치다.
Haize의 논평이 앞서 언급했듯이 경기 침체기에 관광업과 요식업은 여전히 가장 혜택을 받는 업종이다. 그러나 그때가 되면 업계 내의 모든 회사가 골고루 이익을 얻기 어려우며 결국 회사의 경쟁력과 해자를 봐야 한다.
文章鏈接 Hyperlink：https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-10-02/goldman-s-kostin-warns-higher-rates-starting-to-hit-us-profits
資料來源 Resource：Bloomberg
標籤 Label： Interest Rates US Tourism