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海擇短評 Haize Comment：
攜程集團(NASDAQ: TCOM)近期公告2023Q3財報，該財報也再創攜程史上最優盈利紀錄。公司的住宿事業收入較此前高點大幅增長，國際化也逐步恢復，因此Q3結算後在收入與盈利都創下歷史新高。從客單價與出境遊佔比的變動趨勢看，攜程與境外OTA類似，即便在經濟不景氣時期，仍然受惠於消費者更願意在小確幸上支出。海擇資本分享部分觀點如下：
1. 收入/盈利再創歷史新高：集團繼Q2住宿與交通事業創下收入歷史新高，集團合併收入/Adjusted EBITDA創下歷史新高後，Q3相關指標再創新高。Q3集團淨營收137.5億人民幣，較此前歷史高點(Q2)增長22%；而Adjusted EBITDA為46.2億人民幣，亦較此前歷史高點(Q2)增長26%。Q3的Adjusted EBITDA利潤率為34%，相較去年同期的21%，上季(Q2)的33%增加；不過公司在電話會議也做了說明，表明operating margin在20%到30%之間才是正常水準，明年隨著業務正常化，利潤率也將正常化。
2. 國際化緩步攀升：Q2中國國際航空運力約恢復至2019年同期的38%，Q3則恢復到50%，中國出境版圖的現況大體會受限於此。根據電話會議，攜程集團的出境住宿和機票交易額已恢復至疫情前的80%，亦即仍較2019年同期低20%。不過，在收入占比較低的全球OTA平台(客源來自境外)，其增速仍較高，機票預訂量年增近一倍，較2019年同期增長80%，住宿預訂量則是2019年同期的兩倍以上，增速與Q2接近；而在全球中，以香港、韓國、東南亞等鄰近中國地區的市佔率增速較快。不過，整體來說，全球OTA平台在集團的占比仍不算大，Trip.com在Q3的收入約佔集團總收入的6%，接近Skyscanner；若將兩者收入合計估為總收入的14%，合佔海外總收入的50%，亦即Q3約有略大於70%的收入來自國內。
3. 境內仍為主要收入來源：Q3攜程的機票/住宿主營事業收入再創歷史新高，機票收入53.7億人民幣，較此前歷史高點增長11%；住宿收入55.9億人民幣，較此前歷史高點增長30%。若單獨看增速最高的住宿事業，其國內住宿收入YoY增速超過90%，比2019年同期成長70%；而整體住宿收入也比2019年同期成長60%，已遠超疫情前的水準。至於非主營事業中的商旅部分，Q3收入為5.9億人民幣，與上季持平，較2019年成長76%；跟團旅遊收入為人民幣13.3億人民幣，YoY增長243%，QoQ增長84%，約恢復至2019年同期的81%。
4. 經濟放緩帶動小確幸：2023年中國與境外國家相同，經濟增速與消費力仍處於不振，但旅遊、餐飲這類小確幸式產業也與國外相同，屬於高度受惠的產業。最典型的就是消費頻次與客單價，公司在電話會議說明，中國消費者傾向將旅行支出置於其他可自由支配支出之上，而攜程境內外平台上新用戶和現有用戶的平均旅行支出，也不斷超過2019年同期。雖然攜程提到高達34%的營業利潤率已高於正常水準，2024將恢復常態，且近期Skyscanner等其他海外品牌在歐洲、中東和非洲地區遇到阻力，但海擇資本認為，出境事業的恢復將帶動攜程收入絕對值的增長，近期習拜在APEC會議的氛圍略有改變，是否將帶動兩國經濟從脫鉤走向互惠，這又是否會影響2024美國新總統任期的對中政策，這些也會影響攜程市值得波動，後續值得觀察。
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Trip.com Group (NASDAQ: TCOM) reports its Q3 2023 earnings, setting a new record for the company's best ever profit. The revenue from the company's accommodation business significantly increased from its previous peak, and its internationalization is gradually recovering. As a result, Q3 marked a new historical high in both revenue and profit. Looking at the trends in average customer spending and the proportion of outbound travel, Trip.com is similar to overseas OTAs: Even in times of economic downturn, it still benefits from consumers' willingness to spend on small but certain happiness.
1. Revenue/Profit Hits a New Historical High: Following a record high in revenue from the accommodation and transportation businesses in Q2, as well as for its consolidated revenue and Adjusted EBITDA, the group has once again reached new highs in these metrics in Q3. In Q3, the group's net revenue reached 13.75 billion RMB, a 22% increase from the previous historical peak in Q2. The Adjusted EBITDA was 4.62 billion RMB, up 26% from the previous high in Q2. The Adjusted EBITDA margin in Q3 was 34%, higher than the 21% in the same period last year and 33% in the previous quarter (Q2). However, during the conference call, the company clarified that an operating margin between 20% to 30% is considered normal. As business normalizes next year, the profit margin is expected to return to normal levels.
2. Gradual Rise in Internationalization: In Q2, China's international flight capacity recovered to approximately 38% of its level in the same period in 2019, and it further improved to 50% in Q3. This recovery pace broadly limits the current state of China's outbound travel market. According to the conference call, Trip.com Group's outbound accommodation and flight transaction volumes have recovered to 80% of the pre-pandemic levels, which is still 20% lower than the same period in 2019. However, the revenue growth of Trip.com Group's global OTA platform (with customers primarily from outside China) remains high: The volume of flight bookings nearly doubled year-over-year, showing an 80% increase compared to the same period in 2019, while accommodation bookings more than doubled, with a growth rate similar to Q2.; the market share in regions close to China, such as Hong Kong, South Korea, and Southeast Asia, is growing faster. Nevertheless, in the overall picture, the global OTA platform still accounts for a relatively small proportion of the group's total. In Q3, Trip.com's revenue constituted about 6% of the group's total revenue, similar to Skyscanner. If the revenues of both are combined, they are estimated to account for 14% of the total revenue, representing 50% of the overseas total revenue. This implies that in Q3, slightly over 70% of the revenue came from domestic sources.
3. Domestic Market Remains the Primary Revenue Source: In Q3, Trip.com's main business revenue from flight and accommodation bookings reached a new historical high. The revenue from flight bookings was 5.37 billion RMB, an 11% increase from the previous historical peak; the revenue from accommodation bookings was 5.59 billion RMB, a 30% increase from the previous peak. Focusing on the accommodation business, which has the highest growth rate, its domestic accommodation revenue saw a year-over-year increase of over 90%, and a 70% growth compared to the same period in 2019. The overall accommodation revenue also grew by 60% compared to the same period in 2019, significantly surpassing pre-pandemic levels. Regarding non-core businesses, corporate travel in Q3 generated a revenue of 590 million RMB, consistent with the previous quarter and representing a 76% increase compared to 2019. Group tour revenue was 1.33 billion RMB, with a year-over-year increase of 243% and a quarter-over-quarter increase of 84%, approximately reaching 81% of the level in the same period of 2019.
4. Economic Slowdown Drives Demand for Small Pleasures: In 2023, similar to other countries, China's economic growth and consumer spending remained sluggish. However, industries offering small pleasures, like tourism and dining, benefitted greatly, as seen globally. The most typical indicators are the frequency of consumption and the average spending per customer. During the conference call, it was noted that Chinese consumers tend to prioritize travel expenses over other discretionary spending. The average travel expenditure of new and existing users on Trip.com's domestic and international platforms consistently exceeded that of the same period in 2019. Although Trip.com mentioned that the high operating profit margin of 34% is above the normal level and is expected to normalize in 2024, and despite recent challenges faced by other overseas brands like Skyscanner in Europe, the Middle East, and Africa, Haize Capital believes that the recovery of outbound travel will drive absolute revenue growth for Trip.com. The recent atmosphere shift at the APEC meeting between Xi and Biden is worth noting, whether it could lead to a transition from economic decoupling to mutual benefit between the two countries. It remains to be seen whether this change will influence the U.S. policies towards China during the new presidential term in 2024. These developments are likely to affect the market value fluctuations of Trip.com and are worth close observation in the future.
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트립닷컴(NASDAQ: TCOM)은 2023년 3분기 실적을 발표했다. 이번 분기는 이 회사 역사상 가장 좋은 이익 기록을 세웠다. 회사 숙박 사업의 영업수익은 이전의 최고치에 비해 대폭 증가하였고, 국제화도 점차 회복되고 있다. 이에 따라 3분기 영업수익과 이익 모두 사상 최고치를 기록했다. 객단가와 해외여행 비율의 변동 추이를 보면 트립닷컴은 해외 온라인 여행사와 비슷했다. 경기 침체기에도 소비자의 '작지만 확실한 행복식'소비의 혜택을 받고 있다는 것이다.
1. 영업수익/이익이 다시 사상 최고치를 기록했다. 트립닷컴은 2분기 숙박·교통 사업 영업수익과 종합 영업수익, Adjusted EBITDA가 사상 최고치를 경신한 데 이어 3분기에도 이들 지표에서 다시 최고치를 기록했다. 3분기 트립닷컴의 순수익은 137억5,000만 위안으로 2분기 사상 최고치보다 22% 증가했다. Adjusted EBITDA는 46억2,000만 위안으로 2분기에 기록한 고점보다 26% 증가했다. 3분기 Adjusted EBITDA 이익률은 34%로 전년 동기의 21%, 2분기의 33%보다 높았다. 그러나 전화 회의에서 이 회사는 20%~30%의 영업이익률이 정상이라고 해명했다. 내년 사업 정상화에 따라 이익률은 정상 수준으로 회복될 전망이다.
2. 국제화 정도가 점차 향상됐다. 2분기에 중국의 국제선 수송력은 2019년 동기 수준의 38% 정도로 회복되었고, 3분기에는 50%로 더 높아졌다. 이런 회복 속도는 중국 해외여행 시장의 현황을 크게 제한했다. 콘퍼런스콜에 따르면 트립닷컴의 해외 숙박과 항공권 거래량은 코로나 이전 수준의 80%로 회복됐지만 여전히 2019년 동기보다 20% 낮다. 그러나 트립닷컴의 글로벌 OTA 플랫폼(고객은 주로 중국 외부에서 온다)의 영업수익 증가는 여전히 높다. 특히 항공권 예약량은 전년 동기 대비 두 배 가까이, 2019년 동기 대비 80% 증가했다. 숙박 예약량은 2019년에 비해 두 배 이상 늘어 2분기와 비슷한 증가율을 보였다. 홍콩, 한국, 동남아시아 등 중국과 가까운 지역의 시장 점유율은 더욱 빠르게 증가하고 있다. 그럼에도 불구하고 전체적으로 볼 때 전 세계 OTA 플랫폼이 트립닷컴 총수익에서 차지하는 비율은 여전히 상대적으로 작다. 트립닷컴의 3분기 영업수익은 그룹 전체 영업수익의 약 6%를 차지해 스카이스캐너와 비슷했다. 이들의 수익을 합치면 총수익의 14%, 해외총수익의 50%를 차지할 것으로 추정된다. 이는 3분기에 수익의 70%가 중국 내에서 나왔다는 것을 의미한다.
3. 국내 시장은 여전히 주요 수익원이다. 3분기 트립닷컴의 주요 사업 수익은 항공권과 숙박 예약에서 나온다. 둘 다 사상 최고치를 기록했다. 항공권 예약 수익은 53억7,000만 위안으로 이전 사상 최고치보다 11% 증가했다. 숙박 예약 수익은 55억9,000만 위안으로 이전 최고봉에 비해 30% 증가했다. 성장률이 가장 높은 숙박사업은 국내 숙박수익이 전년 동기 대비 90% 이상, 2019년 동기 대비 70% 증가했다. 2019년 동기에 비해 전체 숙박수익도 60% 증가해 코로나 이전 수준을 크게 웃돌았다. 비핵심 사업에서 3분기 비즈니스 여행 수익은 5억9,000만 위안으로 전 분기와 같았고 2019년보다 76% 증가했다. 단체관광 수익은 13억3,000만 위안으로 전년 동기 대비 243%, 분기 대비 84%, 2019년 동기 수준의 약 81% 증가했다.
4. 경기 둔화는 '작지만 확실한 행복식'소비를 추진한다. 2023년에도 다른 나라와 마찬가지로 중국의 경제 성장과 소비 지출은 여전히 부진하다. 그러나 전 세계적으로 여행업과 요식업 등 '작지만 확실한 행복'을 제공하는 업종이 더 인기를 끌고 있다. 가장 대표적인 지표는 소비 빈도와 객단가다. 전화 회의에 중국 소비자들은 다른 자유 지배 가능한 지출보다 출장비를 우선시하는 경향이 있다는 결론이 나왔다. 신구 사용자의 트립닷컴 국내와 국제 플랫폼에서의 평균 여행 지출은 2019년 동기의 수준을 지속적으로 초과했다. 트립닷컴은 34%의 높은 영업이익률이 정상수준보다 높고 2024년에 정상화될 것으로 보고 있다. 최근 스카이스캐너 등 다른 해외 브랜드들이 유럽, 중동, 아프리카에서 어려움을 겪고 있지만 하이저 캐피털은 해외여행의 회복이 트립닷컴의 절대적인 수익 증가를 추진할 것으로 보고 있다. 최근 APEC 회의에서 미 · 중의 분위기가 약간 바뀌었는데, 이 변화가 두 나라 사이의 경제와 2024년 미국 새 대통령 임기 내의 대중 정책에 영향을 미칠지는 좀 더 지켜봐야 한다. 이러한 발전은 트립닷컴의 시가총액 변동에 영향을 미칠 수 있으므로 앞으로 면밀히 관찰할 필요가 있다.
文章鏈接 Hyperlink：https://investors.trip.com/news-events/news-releases
資料來源 Resource：Trip.com
標籤 Label： TCOM OTA Travel China Flight Hotel