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海擇短評 Haize Comment：
Avis(安飛士)近期公告2023Q3財報，雖然運營數據再創新高，但此前兩年的產業供需失衡現象已止息，獲利難再有爆發式增長，但需求短期也不會回歸到疫情前的低點；公司對國際租車恢復抱有期許，但我們認為變數仍大。海擇資本分享對季報的解讀如下：
1. 爆發式增長期已去：Avis的市值從疫情前的30多億美金，在疫情初期跌到不滿5億美金後，隨後上揚，最高峰值達198億美元，近期則在70億美元左右的區間。租車行業的市值還會再爆漲嗎？這還是必須回歸盈利的基本面。公司Q3收入與Adjusted EBITDA雙創新高，分別為35.6億美元與9.1億美元，不過，如眾所知，過去兩年的產業供需失衡現象在2023年並未重演，從YoY看，收入僅增長4‰，而Adjusted EBITDA則下跌38%。由於需求沒有在2022年基數下再爆漲，公司面對竞品，仍必須投入資金優化系統、客戶體驗和增加電動車供給，同時政策上寧願用完所有增量車輛，也不願保留未使用的車輛，這些回歸常態的競爭都會降低公司的盈利，結果並不奇怪。
2. 疫情前低谷不再：悲觀看，Avis今年基期已高，不再有爆發式增長；但樂觀看，Q3的預訂數據也沒有跌回疫情前的低點，這表示減少非必要接觸的思維，已經內化到度過疫情的旅客。Avis盈利會降低，除了上述的投入，原因之一是來自於平均每日租金(Revenue per Day)下滑，從76.3美元降低到73.0美元，跌了4%，但仍比2019年同期的56.6美元高了29%；整體車隊的車輛數75.4萬也比2019年同期略高3%。雖然爆發式增長不再，但仰賴精益管理，公司整體的租賃天數、交易額和收入，仍能有小幅再創歷史新高的可能。
3. 國際復甦之路仍坎坷：由於本季境外的總租賃天數1,316萬(天)，仍較2019年同期低28%，公司認為國際復甦是未來的潛在爆發點，這點海擇資本持有不同意見。對Avis來說，境外的定義為美國以外地域，消費者可分為美國人與非美國人。對美國消費者來說，從美國的宏觀經濟環境與微觀消費者支出來看，硬著陸風險尚難稱已能克服；而對非美國消費者來說，境外的租車產業更加分散而有彈性，Avis在同業競爭中未必能脫穎而出，且境外各國與美國條件不同，能有美國貨幣刺激能力的國家很少，也有各式基於能源價格高漲、貸款成本高、經濟不景氣所產生的問題，是否各國會比照美國模式復甦，仍屬不可測。
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Avis releases 2023 Q3 financial results. Although operational data reached new highs, the supply-demand imbalance seen in the past two years has ceased. Profit is unlikely to see explosive growth again, but demand won't return to the low levels before the pandemic in the short term. The company holds expectations for the recovery of international car rentals, but we believe there are still significant uncertainties.
1. End of Explosive Growth Phase: Avis's market value, which was over $3 billion before the pandemic, dropped to just under $500 million in the early stages of the pandemic. It then surged, reaching a peak of $19.8 billion, and is currently hovering around $7 billion. Will the car rental industry's market value surge again? The company's Q3 revenue and Adjusted EBITDA reached new highs at $3.56 billion and $910 million, respectively. However, as is widely known, the supply-demand imbalance that characterized the past two years did not recur in 2023. Revenue only grew by 0.4% YoY, while Adjusted EBITDA fell by 38%. As demand did not explode again from the 2022 base, Avis still needs to invest in optimizing systems, enhancing customer experience, and increasing the supply of electric vehicles to stay competitive.
2. No Return to Pre-Pandemic Troughs: Pessimistically, Avis is already at a high baseline this year, eliminating the possibility of explosive growth. Optimistically, the Q3 booking data did not fall back to the pre-pandemic lows, suggesting that the mindset of minimizing unnecessary contact has been internalized by travelers who have lived through the pandemic. Avis's profitability is expected to decrease, partly due to the investments mentioned above, and also because of a decline in the “Revenue per Day”, which dropped from $76.3 to $73.0, a 4% decrease. However, this is still 29% higher than the $56.6 seen in the same period in 2019. The total fleet size of 754,000 vehicles is also slightly higher by 3% than in the same period in 2019. Although explosive growth is no longer expected, the company, through lean management, still has the potential to achieve modest new historical highs in rental days, transaction volume, and revenue.
3. Challenges in International Recovery: This quarter, the total rental days outside the United States stood at 13.16 million, still 28% lower than the same period in 2019. The company believes that international recovery could be a potential area for explosive growth in the future, a viewpoint not shared by Haize Capital. For Avis, "international" refers to regions outside the United States, with consumers categorized as either Americans or non-Americans. For American consumers, considering the macroeconomic environment in the U.S. and micro-level consumer spending, it's still challenging to claim that the risk of a hard landing has been overcome. For non-American consumers, the car rental industry abroad is more diversified and flexible. Avis might not necessarily stand out in the competition with its peers abroad. Additionally, the conditions in other countries differ from those in the U.S., with few nations having the same capacity for monetary stimulus as the U.S. There are also various problems arising from high energy prices, costly loans, and economic downturns. Whether other overseas markets will follow the U.S. model for recovery remains unpredictable.
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아비스(Avis)는 2023년 3분기 재무실적을 발표했다. 운영 수치가 다시 최고치를 기록했지만 지난 2년 동안 나타난 공급과 수요의 불균형은 끝났다. 이익이 다시 폭발적으로 증가할 가능성은 거의 없지만, 수요는 단기간에 팬데믹 이전의 낮은 수준으로 돌아가지 않을 것이다. 이 회사는 국제 자동차 임대 사업의 회복에 대한 기대를 가지고 있지만, 우리는 여전히 불확실성이 존재한다고 생각한다.
1. 폭발적 성장 단계는 끝났다. 팬데믹 이전 30억 달러를 넘었던 아비스의 시가총액은 코로나 사태 초기 5억 달러를 약간 밑돌았다. 그 후 시가총액이 상승하기 시작하여 198억 달러로 최고치를 기록했다. 현재 시가는 70억 달러 안팎을 맴돌고 있다. 자동차 임대 업계의 시가가 다시 상승할 것인가? 이 회사의 3분기 영업수익은 35억6,000만 달러, Adjusted EBITDA는 9억1,000만 달러로 각각 최고치를 기록했다. 그러나 지난 2년간의 수급 불균형은 2023년에는 다시 나타나지 않을 것으로 알려져 있다. 영업수익은 전년 동기 대비 0.4% 증가하는 데 그쳤고 Adjusted EBITDA는 38% 감소했다. 아비스는 2022년을 기반으로 수요가 증가하지 않았기 때문에 여전히 경쟁력을 유지하기 위해 시스템 최적화, 고객 경험 향상, 전기차 공급 증가에 투자할 자금이 필요하다.
2. 회사 실적은 코로나 전의 바닥으로 돌아가지 않을 것이다. 비관적으로 아비스는 올해 이미 높은 수준에 있으며 폭발적인 성장은 없을 것이다. 낙관적으로 3분기 예약 수치도 코로나 이전 최저치로 하락하지 않았다. 이는 코로나를 겪은 여행객들이 불필요한 접촉을 최소화하려는 마음가짐을 내재화했음을 보여준다. 아비스의 수익성이 떨어질 수 있다. 일부 원인은 '일일 임대료(Revenue per Day)'하락으로 76.3달러에서 73.0달러로 4% 하락했기 때문이다. 그러나 이는 여전히 2019년 동기의 56.6달러보다 29% 높은 수준이다. 차량 총 규모는 75만4,000대로 2019년 동기보다 3% 약간 높다. 폭발적인 성장은 불가능하지만 효율적인 관리를 통해 임대 일수, 거래량, 수입에서 소폭 사상 최고치를 기록할 가능성이 있다.
3. 국제 회복은 여전히 도전에 직면할 것이다. 이번 분기 미국 이외 지역의 총 임대 일수는 1,316만으로 여전히 2019년 같은 기간보다 28% 낮다. 이 회사는 국제 경제 회복이 앞으로 폭발적인 성장을 이룰 잠재적 인 분야일 수 있다고 생각한다. 그러나 하이저 캐피털은 이 견해에 동의하지 않는다. 아비스의 경우"국제"는 미국 이외의 지역을 가리키며 소비자는 미국인과 비미국인으로 나뉜다. 미국 소비자들에게 미국의 거시경제 환경과 미시적 차원의 소비 지출을 고려할 때 경착륙의 위험을 극복하는 것은 여전히 도전이다. 비미국 소비자들에게 외국의 자동차 임대 업계는 더욱 다양하고 유연하다. 아비스가 반드시 해외 동료들과의 경쟁에서 두각을 나타낼 수 있는 것은 아니다. 또 다른 나라의 경우 미국과 달리 미국과 같은 통화 자극 능력을 가진 나라는 드물다. 이 밖에 에너지 가격이 높고 대출 원가가 높으며 침체된 경제도 여러 가지 문제를 가져왔다. 다른 해외 시장이 미국의 회복 모델을 벤치마킹할지는 여전히 예측할 수 없다.
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資料來源 Resource：AvisBudgetGroup
標籤 Label： CAR Avis Travel Car-rental