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海擇短評 Haize Comment：
同程旅行(HK: 0780)近期公告2023Q3財報。同程本季核心財務數據再創歷史新高，機票票務與住宿預訂雙主營業務的表現也不錯；不過，僅憑境內產品能支撐的收入/盈利極限也已逐步浮現。海擇資本公告部分觀點如下：
1. 財務表現創歷史新高：本季同程總交易額711億人民幣，YoY增長75%，QoQ增長19%，較2019年同期增長49%；Adjusted EBITDA為8.70億人民幣，YoY增長88%，QoQ增長8%，較2019年同期增長59%。大體來說，同程的表現與攜程(NASDAQ: TCOM)類似，都在旺季取得了更好的成績，唯EBITDA的增速弱於GMV的增速。
2. 月付費用戶季略增：從用戶活躍的角度看，Q3的平均月付費用戶數為4,420萬，YoY增長20%，QoQ增長5%，較2019年同期增長48%；亦即，相關增速可以理解為，公司相對2019年(疫情前)已有長期穩健的增長，但是活躍的增長已到了一定的瓶頸，特別是固定約80%的平均月活躍用戶，是來自微信小程序，當然來自微信通路的用戶還能不斷堆高ARPU(Average Revenue per User)，但如果公司能拓展通路，同時增高活躍數的絕對值與降低來自微信通路的比重，能更讓投資人放心。
3. 雙主營事業續增長：同程本季交通票務服務的收入為16.8億人民幣，YoY增長48%，QoQ增長12%；住宿預訂服務的收入為11.3億人民幣，YoY增長40%，QoQ增長7%，雙雙創下歷史新高。公司說明國際機票票量已超過2019年同期，這表示已超過攜程國際機票的恢復速度，雖然可能是因為基期較低，但也意味著同程也許正在開創新的增長突破口。
4. 國際化事業待深化：同程在Q3旺季的財報可圈可點，不過若從增長潛力角度看，仍有缺憾。攜程本季Adjusted EBITDA為46.2億人民幣，QoQ增長26%；同程同口徑增速為8%，相對來說弱上許多。海擇資本認為，攜程在高客單價與高盈利的出境遊部份已恢復80%，是對比同程在盈利增速上造成差距的主因，同程Q3財報看來在國際機票已有建樹，是否能比照過去的攜程，現在的Booking(NASDAQ: BKNG)，通過機票甚至是各式交通票務，打造新的增長曲線，值得觀察。
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Tongcheng Travel (HK: 0780) releases financial report for Q3 of 2023. This quarter, Tongcheng's core financial data reached a new historical high, with strong performances in both of its main businesses: flight ticketing and accommodation booking. However, the limitations of revenue and profit that can be supported solely by domestic products are gradually becoming apparent.
1. Historical High in Financial Performance: This quarter, Tongcheng's total GMV reached 71.1 billion RMB, representing a YoY growth of 75%, a QoQ increase of 19%, and a 49% increase from the same period 2019. The Adjusted EBITDA was 870 million RMB, up 88% YoY, 8% QoQ, and 59% compared to the same period in 2019. Generally, Tongcheng's performance was similar to that of Trip.com (NASDAQ: TCOM), achieving better results in the peak season. However, the growth rate of EBITDA was weaker than that of the GMV (Gross Merchandise Volume).
2. Slight Increase in Monthly Paying Users: Interms of user activity, the average monthly paying users in Q3 was 44.2 million, a 20% increase YoY, a 5% rise QoQ, and a 48% growth compared to the same period in 2019. This indicates that the company has experienced steady long-term growth since 2019 (pre-pandemic), but the growth in active users has reached a certain bottleneck. Notably, about 80% of average monthly active users come from the WeChat Mini Program. While users from the WeChat channel continue to contribute to higher ARPU (Average Revenue per User), diversifying channels and increasing the absolute number of active users, while reducing the proportion from WeChat, could provide more assurance to investors.
3. Continued Growth in Dual Main Businesses: This quarter, Tongcheng's revenue from ticketing services was 1.68 billion RMB, up 48% YoY and 12% QoQ. Revenue from accommodation booking reached 1.13 billion RMB, growing 40% YoY and 7% QoQ, both setting new historical highs. The company noted that the volume of international air tickets has surpassed the levels of the same period in 2019, indicating a recovery pace exceeding that of Trip.com. Although this may be partly due to a lower base, it also suggests that Tongcheng may be carving out new avenues for growth.
4. Need for Deeper Internationalization: Tongcheng's financial performance in Q3 peak season is commendable, but there are still gaps in terms of growth potential. For comparison, Trip.com's Adjusted EBITDA for the same quarter was 4.62 billion RMB, with a QoQ increase of 26%; Tongcheng's growth rate in the same metric was 8%, which is considerably weaker. Haize Capital believes that Trip.com's recovery of 80% in high-value outbound travel, which offers higher profitability, is the primary reason for the disparity in profit growth compared to Tongcheng. While Tongcheng's Q3 report shows progress in international air ticket sales, it remains to be seen whether it can emulate the past performance of Trip.com and the current performance of Booking (NASDAQ: BKNG), especially in developing a new growth curve through air tickets and various types of transportation ticketing.
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온라인 여행 플랫폼인 통청여행(同程旅行)(HK: 0780)은 2023년 3분기 재무실적을 발표했다. 이번 분기에 통청여행의 핵심 재무 데이터는 다시 사상 최고치를 기록했다. 두 가지 주요 사업: 항공권 판매와 숙박 예약이 모두 좋은 성과를 보였다. 그러나 국내 제품만으로 지탱할 수 있는 수익과 이익의 한계가 점차 드러나고 있다.
1. 재무실적이 사상 최고치를 기록했다. 이번 분기에 통청여행의 총 GMV는 711억 위안에 달해 전년 동기 대비 75%, 분기 대비 19%, 2019년 동기 대비 49% 증가했다. Adjusted EBITDA는 8억7,000만 위안으로 전년 동기 대비 88%, 분기 대비 8%, 2019년 동기 대비 59% 증가했다. 전체적으로 통청여행의 실적은 트립닷컴(Trip.com, NASDAQ: TCOM)과 비슷해 성수기에는 실적이 더 좋았다. 그러나 EBITDA의 성장률은 GMV(상품 거래 총액)의 성장률보다 약하다.
2. 월간 유료 가입자가 소폭 증가를 했다. 사용자 활성도의 경우, 3분기 평균 월간 유료 가입자는 4,420만 명으로 전년 동기 대비 20%, 분기 대비 5%, 2019년 동기 대비 48% 증가했다. 이는 2019년 (코로나19 발생 전) 이후 안정적인 장기 성장을 겪었지만 활성 사용자 증가는 이미 일정한 병목에 도달했음을 보여준다. 특히 월평균 활성 사용자의 약 80%가 위챗 앱에서 왔다. 비록 위챗 채널에서 온 사용자가 계속 더 높은 ARPU(Average Revenue per User)에 기여하고 있지만, 다양한 채널과 활성 사용자의 절대 수를 늘리고 동시에 위챗에서 온 비율을 줄일 수 있다면 투자자들을 더욱 안심시킬 수 있을 것이다.
3. 쌍주영 사업이 지속적으로 성장하고 있다. 이번 분기에 통청여행의 표무서비스의 영업수익은 16억8,000만 위안으로 전년 동기 대비 48%, 분기 대비 12% 증가했다. 숙박 예약 수익은 11억3,000만 위안으로 전년 동기 대비 40% 증가했고, 분기는 전분기 대비 7% 증가해 모두 사상 최고치를 기록했다. 이 회사는 국제 항공권 판매량은 2019년 동기 수준을 넘어섰다고 지적했다. 회복 속도가 트립닷컴을 넘어섰음을 보여준다. 비록 이것은 어느 정도 기수가 비교적 낮기 때문일 수 있지만, 이것은 또한 통청여행이 새로운 성장 경로를 개척하고 있음을 나타낸다.
4. 국제화 사업을 한층 더 심화한다. 통청여행의 3분기 성수기 재무 성과는 칭찬할 만하지만 성장 잠재력 면에서는 여전히 차이가 있다. 이에 비해 트립닷컴의 같은 분기 Adjusted EBITDA는 46억2,000만 위안으로 분기 대비 26% 증가했다. 통청여행의 경제 성장률은 8%로 상대적으로 약하다. 하이저 캐피털은 트립닷컴이 고가치 해외여행 사업에서 80%를 회복해 수익성이 더 높다고 보고 있다. 이것은 트립닷컴과 통청여행의 이익 증가 차이의 주요 원인이다. 비록 통청여행의 3분기 실적은 국제 항공권 판매 업무에서의 진보를 보여주었지만, 트립닷컴의 과거 성과와 부킹(NASDAQ: BKNG)의 현재 성과를 모방할 수 있을지, 특히 항공권과 각종 교통 티켓을 통해 새로운 성장 곡선을 개발할 수 있을지는 지켜봐야 한다.
文章鏈接 Hyperlink：https://www.tongchengir.com/hk/investor-relations/conference-calls/
資料來源 Resource：Tongcheng
標籤 Label： Tongcheng HK: 0780 Flight Hotel